美联储：在抗通胀与防风险之间“走钢丝”(图)
【看中国2024年7月5日讯】5月初，美联储发布了2024年春季金融稳定报告。报告指出，根据对25个联系人的调查结果，通胀上升和货币政策收紧的影响仍然是最受关注的风险。该风险于2022年春季报告排名近期前四大金融风险次席，但自2022年秋季报告起持续名列榜首。受访者指出，通胀再度加速可能会使利率保持在比先前预期更长的时间。同时，几位联系人暗示美联储可能在降息方面落后于曲线，或者在经济突然下滑的情况下可能行动不够迅速。
房地产市场压力尤其是商业地产的压力再次被频繁提及。该风险自2023年春季报告以来名列前四大风险，最新排名为第三位。受访者继续将利率上行视为该行业的主要阻力，并指出未来几年的到期壁垒可能会带来再融资风险，给价格和估值带来进一步的下行压力。商业地产风险敞口可能会对银行体系产生负面影响，美国小型和区域性银行的脆弱性尤其高。
此外，受访者还担心银行业压力有可能再次出现。该风险自2023年春季报告以来也是持续打榜近期前四大风险，最新排名第四位。受访者指出，除商业地产风险敞口外，利率可能比之前预期的更长时间保持在较高水平，这或是潜在存款新一轮流出的催化剂。
其实，美联储也很担心紧缩过度的风险。美联储已多次明确表示，通胀回到2%不是降息的门槛，不论是通胀持续回落抑或就业意外疲软，都有可能触发降息。2024年3月份，美联储更新利率点阵图时，将2024年美国经济增长预测值由1.4%大幅上修至2.1%，高于其估算的潜在增速1.8%，却维持了年内三次降息的预测不变，直到6月份再次更新点阵图时才缩减至一次。美联储对于金融市场的呵护可见一斑。这正是顶着紧缩压力，美国三大股指迭创新高、住宅价格逆势上涨的底气所在。
结果是，美联储在前述春季报告中不得不承认，美国资产估值进一步升至相对于主要资产类别基本面较高的水平。其中，股价增长速度快于预期收益，将远期市盈率推高至历史分布的上限；公司债券利差收窄，目前处于相对于长期平均水平的低水平；住宅物业价格相对于基本面保持高位。
股市和房市等资产估值上升的财富效应正替代疫情期间给家庭发钱形成的、逐渐消耗殆尽的超额储蓄，继续支撑着美国强劲的个人消费支出，进一步助推美国经济扩张。根据6月份国际货币基金组织（IMF）、世界银行和经合组织（OECD）的预测，2024年美国经济增长预测值分别为2.6%、2.5%和2.3%，均高于美联储的预测值，也高于美联储估算的潜在增速，且都指向美国经济“不着陆”。果真如此，美国通胀和就业韧性将超预期。
6月27日，IMF在结束与美国第四条款磋商的总结发言中建议，鉴于通胀存在显著的上行风险，只有在有更明确的证据表明通胀正在可持续地回到2%的目标后才可以谨慎降息。此外，如果未来几个月即将到来的通胀数据升温，可能不得不认真考虑消除美联储沟通中的宽松偏见，甚至可能进一步加息。稍早，美联储理事鲍曼也出来喊话表示，现在降息不合适，若通胀继续高企仍愿加息。
据FDIC统计，2024年第一季度列入“问题银行名单”的有63家、总资产821亿美元。这些问题银行都是小银行，比2023年第四季度增加了11家、158亿美元。不过，FDIC同时表示，这个问题尚不足虑，因为“问题银行”的数量仅占银行总数的1.4%，处于非危机时期占比1%～2%的正常范围（见图表6）。另外，前述美国所有银行商业地产贷款的拖欠率虽然持续攀升，但也仍处于非危机时期占比1%~2%的正常范围（见图表4）。从这个意义上讲，美联储还可以心怀侥幸地继续等待时机，这也就意味着高利率对美国经济和金融的影响会持续更长时间。但鉴于政策传导的滞后性，等到经济突然下滑时再降息恐为时已晚。
听着脚下断断续续传来冰河开裂的声音，估计现在美联储是患得患失：降息早了，有经济“不着陆”、二次通胀的风险；降息晚了，又有经济“硬着陆”、泡沫破裂的风险。
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