【看中国2019年2月9日讯】笔者从3个维度来讨论这个问题：1、国家经济发展前景；2、资本市场估值；3、货币稳定性。
1、国家经济发展前景
请问，当代医学体系如何确定一个人是否健康而有活力？
答案是——把人当成机器，体检相关指标。通过测试一系列的身体指标，例如，什么内科五项、外科七项、耳鼻咽喉、血常规、肝肾功能、微量元素等，然后就基本可以确定一个人的健康状态了。
经济其实也是如此。
按照全球最大的对冲基金桥水基金负责人雷-达里奥的说法，经济的运行其实也像一台机器，为了能知道每一个国家未来一段时间内经济的运行前景，同样需要对一些经济指标进行测试。
在这一认知的基础上，达里奥针对17个国家81个经济指标中的19个健康指标，对各国未来10年内的经济活力和发展前景进行评估。而为什么选择这些指标？则是基于过去70年来这些国家的经济增长经验。
主要的指标可以分为三类：生产率指标、债务指标、国运和战争风险。
生产率指标包括：
1）个人享受奖励并受到生产力惩罚的程度，
2）人们多少重视品味生活与实现，
3）创新和商业主义的重视程度，
4）官僚主义程度，
5）腐败的程度，
6）法治的程度。
债务指标包括：
a）债务相对于收入低的国家，
b）相比收入的增长，目前是低债务增长率；
c）未来10年内能够实现更快货币增长；
d）未来10年相对于收入能够积累更多债务；
e）未来10年能够实现与收入增长相比更高债务增长率；
f）谨慎严格的货币政策，还要考虑到例外情况，就是有没有足够的金融中介机构，来促进这些交易，资本市场必须到位才能使系统发挥作用。
国运和战争风险：很难评估的指标，这些指标在通常的和平环境下也并不重要，所以暂不纳入对这20个国家未来10年的评估之中。
这里不详细展开达里奥的评估方法和思路，而是直接给出结果——也就是未来10年内，这20个国家里，哪些国家有可能实现较高的真实经济增长率。
结果表明，在被列入达里奥检测的17个国家中，未来10年内能够实现较高真实经济增长率的国家依次是印度、中国、墨西哥、阿根廷、泰国、新加坡、韩国（见下表。不过，由于中国的官方数据一直为人诟病，这里列出的有关中国的情况仅供参考）。
达里奥检测出的未来10年内能够实现较高真实经济增长率的国家名单（作者博客）
2、资本市场估值
投资一个国家最便捷的方式，当然是投资他们的股市。
股市，则又涉及估值的问题——经济发展再好的国家，如果股市估值处于多年极高位置，那么投资它们也依然有很大的风险（比方2015年上半年投资中国A股）；另一方面，哪怕一个国家的经济发展较差，但只要信用体系相对健全，股市处于低点也依然会反弹。
全世界通用的股市最普遍的估值基准，自然就是股市平均市盈率（P/E， Price/Earnings）的高低；其次，是市净率的高低。对个股而言，市盈率是由股价除以年度每股盈余（EPS）得出。对整体股市，可用股市的总市值除以年度股东应占盈利。市净率（P/B，Price/Book Value），则是指每股股价与每股净资产而得出的比率。
这里有一份世界上30多个国家在当前（2019年1月上旬）资本市场估值情况的汇总表。
2019年1月上旬世界上部分国家资本市场估值比较表（作者博客）
表中PE百分位的意思是，股市估值在历史上所处的位置。估值如果是历史最低，则为0；估值如果是历史最高，则为1；中位数的意思是，一半的公司估值比这个高，另一半公司估值比这个低。
从PE估值来看，目前资本市场最被低估的是日本、土耳其、荷兰、法国、奥地利、德国、加拿大、比利时、希腊、台湾、韩国、俄罗斯的股市；从PB来看，目前资本市场最被低估的是土耳其、以色列、韩国、德国、瑞士、英国、墨西哥、爱尔兰和中国。
在这里特别强调的是，PE和PB的估值历史百分位并非绝对靠谱，特殊时期PE高很可能也意味着低估，而PE低也可能意味着高估，这个需要比较深入的金融历史知识，在这里就不详细展开论述了。
3、货币稳定性
货币是一个国家经济运行的基础，如果货币价值有可能发生大幅度变动，这意味着投资者的实际收益处于极大的不确定性当中。
在当代社会，所有国家都采用纯信用纸币制度，货币是政府信用的延伸，某种程度上代表了市场对政府的认可程度，什么样的制度和发展模式能够长久保证信用的延续，这对许多国家的政府来说本身就是个挑战。
一个国家货币稳定性，与其历史上货币的稳定性密切相关，更与其政局变迁密切相关。一般而言，发达国家的货币相对靠谱，新兴国家大都不靠谱。但这并非绝对，例如意大利和希腊的货币在加入欧元区之前就一直不靠谱，而中国和印度的货币稳定性，虽然相比美元、欧元和日元差很多，但在新兴国家中一直还算可以。
根据二战以来的货币信用记录，以上表格中出现的国家之中，希腊、俄罗斯、土耳其、巴西、埃及和墨西哥是货币信用最差的几个国家。
实际上，货币信用会严重影响到资本市场的估值，在上个表格中，土耳其股市估值为何达到了历史最低，就是因为其总统埃尔多安，目前正在推行激进的民族主义政策，货币和经济政策的稳定性被严重破坏，而且其2018年的货币里拉也大幅度贬值，投资者用脚投票，最终让土耳其股市的估值变成历史最低。
不过，一般而言，如果货币经历过一次严重信用危机之后，政局稳定的话，这些国家的货币稳定也能持续相当长的时间——所以，即便是这些货币信用有问题的国家，如果其货币刚刚经历大幅度的贬值，其资本市场的估值又处于历史最低，如果收益/风险能够达到2倍以上，纯粹从赚钱的角度，依然是值得考虑的投资对象。
最典型的是俄罗斯，2014年底其货币大幅度贬值，但由于其股市估值当时处于历史低点，所以从2015年年初开始，尽管其不断遭受美国和欧洲的制裁，但俄罗斯股市却依然从1500点左右一路涨涨涨，涨到目前的2400点左右……
总结：如何投资
从1-3年之内投资获利看，个人觉得只需要考虑资本市场估值和货币信用稳定性即可；但如果想要找到一个未来10年内最值得投资的国家，更多的不是考虑资本市场估值，而是要考虑一个国家的经济增长潜力问题，最好参考本文的第一个表格和货币稳定性来确定——至于如何投资嘛，我觉得定投应该是最没有压力的。
最关键的，当然是安全问题。
附带提醒一下：2017年5月，中国签署了《非居民金融账户涉税信息尽职调查管理办法》，加入由105个国家组成的CRS（Common Reporting Standard）队伍中来，并从2018年开始和其他国家进行数据交换，打击海外避税逃税现象。不过，美国及其境外附属领地波多黎各未加入其中。
(文章仅代表作者个人立场和观点)
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