现实问题：港币会不会与美元脱钩？(组图)

已经实施35年的香港联系汇率，会不会与美元脱钩？（图片来源：Adobe stock）

【看中国2018年10月13日讯】最近，有人转给我这样一张图，说港币可能要与美元脱钩了。

额——这张图只是说明香港上个月外汇储备单月降幅最大，距离港币脱钩，还差着十万八千里呢！

香港外汇储备结余（作者博客）

先介绍一些港币的基础知识。

作为英国殖民地，港币最初与英镑挂钩，但英国在二战后经济实力大减，英镑一度大幅度贬值，严重影响香港经济，于是香港政府在1972年将港元与美元挂钩，最开始为固定汇率5.65港币兑1美元，1974年11月改为自由浮动。

1983年初，中英谈判在即，香港前途未卜，信心危机导致汇率暴跌至9.6港元兑1美元，为应对这种情况，财政司在10月份宣布港元汇价与美元挂钩，实施严格的联系汇率制度，定为7.80港元兑1美元，延续迄今。

1997-1998年亚洲金融危机期间，港币汇率受到西方对冲基金攻击，但成功渡过危机。

2003年到2005年，由于美元疲弱，大量资金流入香港，为加强利率调节功能，香港金管局推出7.75港元的强方兑换保证（金管局承诺按照这个汇率把美元兑换成港元）和7.85港元的弱方兑换保证（金管局承诺按照这个汇率把港元兑换成美元）。

迄今为止，香港的联系汇率制度已经实施35年。

长期以来，香港政府授权汇丰银行、有利银行（后被汇丰银行并购）及渣打银行发行港元纸币，香港回归后中国银行亦成为香港的发钞银行。根据香港法例规定，发钞银行发钞时，需按7.80港元兑 1美元的汇率，向金管局提交等值美元，并记入外汇基金，作为所发钞纸币的支持。相反，如果回收港元纸币，银行则自外汇基金收回等值美元。

换句话说，每一港元的基础货币，有100%对应的美元作为准备金。

港币汇率的稳定主要由利率调节机制实现——若市场对港元需求大于供给，汇率到达7.75港元兑1美元，香港金管局就会向银行卖出港元买入美元，使港币基础货币增加、港元利率下跌，降低其吸引力，进而令港元减弱回到7.75到7.85的兑换范围；

相反，若港元供过于求，市场汇率转弱至7.85港元兑1美元，香港金管局会用美元向银行买入港元，市场上的港元总量减少、港币利率上升，这样一来，港元吸引力增加，汇率会逐步增强到7.75-7.85的兑换范围。

因为美元2018年以来逐步走强，年中前后，港币兑美元又频频触及弱方价位（7.85），于是一些媒体动不动就说什么港币保卫战、港币危矣，还有的专家装模作样提什么应对措施，1997年香港政府大战对冲基金的案例也被人不断提起。

可我要说，这些说法真的有点咸吃萝卜淡操心。

截止到2018年8月，港币全部现钞（M0）总量为4592亿港元，其狭义的货币供应（M1）为2.44万亿港元，广义货币供应量（M3）为14.12万亿港元。

对应的，大家知道香港的外汇储备有多少吗？

4264亿美元！

如果按照货币发行比例来计算，香港可能是主流经济体中外汇储备最充足的！

香港外汇储备变化图（来源：香港金管局）

且不说现钞总量，就按照狭义货币供应计算，即便把市面上的全部港币，都拿去金管局兑换，也只需要3100亿美元而已（广义货币供应中很大一部分是信贷，无法兑换成美元），在这种有底气的情况下，又没用其他要命的经济危机和问题，港币干嘛要脱钩？！

上半年，港币兑美元触及弱方兑换价7.85的时候，金管局总裁陈德霖讲了一段话：“……希望市场人士不要误会金管局不愿看见港元转弱。其实我们是期望在港美息差扩阔的环境下，港元流入美元，触及7.85水平，金管局出手，货币基础逐步缩减，为港元利息正常化提供条件。”

根据前面的提到决定港币汇率的“利率调节机制”，陈总裁的意思是说，金管局是希望港币触及弱方水平的，这样就可以回收港币，让港币的市场利率逐渐抬升，追上美元的利率。

随着市场上的港币减少，9月底美联储加息次日，汇丰、恒生、渣打、中银香港四大银行纷纷宣布将港元加息，这是12年来第一次，此后多家银行陆续跟进。

港币略略加息，港币兑美元汇率一下子就离开了7.85的弱方水平。

香港兑美元汇率走势图（来源：OTC Interbank）

金管局总裁陈德霖在加息前一日向媒体表示：“港元加息将会是循序渐进的，最终港元利率会很接近美元利率。”

自2008年美联储实施QE政策以来，大量美元流入，香港经济最大的问题从来都不是美元不足而是美元泛滥，由此带来的港元宽松泛滥，所以港币不得不始终保持比美元还要低的利率。

正是因为港币泛滥，造成香港最近10年来以房价为代表的资产价格暴涨，股市也一路上升——2015年底美联储开始加息收缩美元，港币按理论也应该加息，但因为市场上港元太多，造成市场上的港币始终维持在零利率水平。

根据香港的联系汇率制度，外汇储备流失，意味着市面上的港元也会等比例减少，这意味着港币开始紧缩，距离港币脱钩美元十万八千里——这下，你该明白陈德霖说希望“回收港币”的意思了吧？

有人该质疑了，1997年香港难道美元不充足么？

为什么会遭到对冲基金攻击？为什么当时有“港币保卫战”这一说？

现在为什么不能再来一次？

根据阿根廷等国的教训，实施“货币局制度”的经济体，在什么情况下才会遭受攻击被迫“脱钩”呢？

答案是：政府财政赤字、贸易赤字都很严重（这会造成本国货币价值虚高），然后金融体系高流动性资产储备不足——也就是说，只有在屋漏偏逢连夜雨的时候，港币才会被迫脱钩。

1997年亚洲金融危机之时，香港外汇储备仅有700亿美元，银行体系很大一部分资产遭受东南亚金融危机打击而损失严重，所以遭受对冲基金攻击。

对比之下，香港现在并不存在严重的财政赤字和贸易赤字，在2008年金融危机以来，在金管局严格监管下，香港本地银行2017年平均资本充足率为18.7%，在国际上属很高的水平，而且银行在2017年底持有高流动性美元资产超过4万亿港元（超过3万亿港元为外币资产），应付对冲基金攻击绰绰有余。

还有，1997年的案例告诉投机者，港府掌握着冲基金的所有底牌——包括他们向哪家银行借了港币，资金成本是多少，期限是多久，他们手头的期货空仓合约数是多少，盈亏平衡点在多少位置……

还有，现任金管局总裁陈德霖，就是当年对阵对冲基金的狙击手啊！

有着足够的外汇储备，银行体系美元流动性充足，又可以看到空头们的底牌，现在的香港政府，应付投机者简直就像拳击手对阵一个婴儿——这种情况下，没用哪个对冲基金会愚蠢到上100倍的杠杆来沽空港币。

所以，在没有爆发大型全球金融或经济危机的情况下，只要香港自己没有与美元脱钩的意愿，港元的汇率目前可以说稳如磐石，那些想着港币与美元被迫脱钩然后大幅度贬值的人，可以暂时放下这个担心了。

有传闻说，因为香港最近几年变成了大陆洗钱和资金出逃通道，所以港币准备与人民币挂钩，慢慢要与美元脱钩……

香港是大陆的资金出逃通道不假，但这个传闻我觉得很不靠谱——大陆资金出逃归根结底还是要把人民币换成港币，然后才能兑换成美元，只要港币本身没有出现大的问题，香港的联系汇率就没啥问题。

不太清楚人民币进入香港之后，会不会被当做外汇储备印刷同等规模的港币，但即便如此也根本不用担心。

2015年底以来，为维护人民币汇率，央妈不断购入离岸人民币，不断打爆人民币空头的同时，也让离岸人民币规模从2016年初的1.5万亿降低到2017年底的大约1万亿。

离岸人民币存款规模（来源：中金公司研究所）

截至2017年底，中国香港、中国台湾和新加坡的人民币存款规模分别5504亿元、3199亿元和1520亿元——不要说区区5500亿人民币在香港掀不起什么风浪，即便是全部1万亿元人民币，香港的外汇储备对付起来也绰绰有余。

港币挂钩美元的联系汇率已经使用了35年，很明显适应香港这个“自由港”的经济状态。相比之下，人民币处于资本管制状态，国际化进程已陷入停顿，港币这个时候挂钩人民币，是要学中国一样搞汇率管制么？失去了“自由港”的名头，香港经济岂不是要自寻死路？

你要说5年10年后港币会不会与美元脱钩，这个我真不知道；但至少，在2-3年之内，只要香港政府不主动选择，港币与美元脱钩的可能性基本没有。

PS：关于汇率、货币政策与资本流动的“不可能三角”。

汇率、货币政策与资本流动的“不可能三角”

选择1：货币政策独立和资本自由流动，实施浮动汇率。

在资本完全流动条件下，频繁出入的国内外资金，会带来国际收支状况的不稳定，如果本国货币当局不进行干预，同时还要保持自身货币政策的独立性，那么本币汇率必然会随着资金供求的变化而发生频繁波动，这就是浮动汇率。当前，发达国家及多数发展中国家，实施的就是这种制度，虽然汇率调节有缺陷，但汇率浮动相对较好地解决了“三难选择”。

选择2：货币政策独立性和固定汇率，实施资本管制。

实施独立的货币政策，如果不允许汇率浮动，那么货币价格无法自动跟随经济调整，在对外经济交往中就不可能存在自由的资本流动——大多数发展中大国如中国、俄罗斯和巴西，传统以来都在施行这种固定汇率+资本管制+货币政策独立的组合。这一方面是需要针对国内经济状况实施独立的货币政策，对外经济交流又需要汇率的稳定，就不得不对资本进行管制。

选择3：资本自由流动和固定汇率，放弃本国货币政策独立性。

为了保证货币信誉，一些规模不大的经济体，选择实施资本完全流动和固定汇率，这样一来，其货币政策必须跟国际货币（美元或英镑）基本一致，这意味着放弃本国货币政策的独立性。新加坡、香港、智利、阿根廷、爱沙尼亚、立陶宛等都曾实施过这种制度，这种放弃本国货币政策独立性的方式，被称为“货币局制度”。

当今世界大多数国家是选择1，中国是选择2，而香港是选择3。

(文章仅代表作者个人立场和观点)