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资本外流加剧下的人民币该何去何从?

2015-02-15 13:46 桌面版 正體 0
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【看中国2015年02月15日讯】在1月的最后一个星期,人民币兑美元即期汇率4次接近“跌停”。这使得这一个月人民币兑美元价格总共下跌了0.75%。作为始终盯紧美元的人民币来说,这个下跌速度可是够惊人的了。2月12日,人民币兑美元即期汇率收盘走低,中间价跌至一周低位。人民币即期汇率缺乏方向指引,经济数据低迷可能需要进一步放松政策,从而增加了人民币贬值风险。

人民币兑美元即期汇率收盘报 6.2454,相比前一交易日收盘价6.2427下跌27个基点。盘中波动区间为6.2432-6.2484,日内相对于中间价的最大波幅为1.88%,成交额151亿美元。

中国资本外流加剧的情况下,人民币汇率何去何从?国际投行--瑞银发布报告认为,经常账户顺差规模依然可观以及国际压力的存在,使得人民币大幅贬值的可能性很小,且央行也不希望人民币大幅贬值。

报告并称,资本外流的主要因素在于人民币升值预期消退和境内外利差收窄,而资本管制放松可能也助推国内企业和居民增加海外资产配置;预计年内央行至少还将降息两次,累计降息50个基点。

上周公布的中国四季度国际收支账户数据显示,含净误差与遗漏项(NEO)的净资本外流规模达到了创纪录的910亿美元,较之二、三季度的510亿美元和720亿美元(均含NEO)进一步攀升。净资本外流未必反映出市场对于一种货币的需求疲软。毕竟,假如央行没有干预市场,那么像中国这样的经常项目顺差国 确实会出现净资本外流的情况。

一个与人民币需求更相关的衡量指标是人民币汇率和外储积累的步伐/方向。基于这一标准,二、三季度的国际收支账户似乎表明存在不同程度的政策引导或被动资本外流的情况。在二季度时,人民币汇率只在央行加大外汇储备的情况下走软,说明人民币贬值至少部分缘于政策推动;而三季度时,人民币汇率在外储规模未见实质性变动的情况下走强,说明从根本上讲人民币需求依然旺盛。

但是,四季度时的状况截然不同。虽然外储规模下降(可能因为央行抛售外币以支持人民币汇率)但人民币贬值。季度国际收支数据与我们所追踪的外汇流动月度示意 性指标相符,据该指标显示四季度时的外汇流出似乎主要集中在12月份。在过去15年中曾经只出现过一次类似情况(即人民币汇率走软且资本和外汇双双外流),当时是在2012年二季度(央行外储规模降低了120亿美元),因为那时围绕中国增长前景的担忧升温。

高盛在一份研究报告中称,中国制造业和非制造业数据已持续数月下滑,而1月进口额的明显下降,在信贷环境趋紧以及住房和固定资产投资放缓的背景下,促进经济增长可能需要进一步放松政策,从而增加了人民币贬值风险。

鉴于外汇流入进一步放缓,而且央行已经决定通过降准来释放系统内的流动性,央行可能会在必要时加大降准力度,从而保证银行间市场流动性的稳定。

“虽然资本持续大规模流出,但经常账户顺差规模依然可观、且仍在扩大;来自美国的政治压力和决策层推进人民币国际化的意图都限制了人民币贬值空间。”瑞银并称,同时为避免市场贬值预期加剧引发更大规模的资本流出、加剧国内流动性和金融市场波动,央行也不希望人民币大幅贬值。

该投行并称,综合考虑,再加上内需疲弱、美元不断升值,今年人民币对美元料小幅贬值3%左右,不会出现超过5%的大幅贬值,维持2015年底人民币兑美元汇率6.35的预测。

针对央行可能放宽汇率浮动区间的市场预期,瑞银认为短期内进一步扩大汇率浮动区间既无必要、也非决策层所愿。

“如果决策层允许人民币更大幅度地贬值,完全可以更频繁、更大幅度的促使人民币兑美元中间价贬值。我们认为目前扩大浮动区间只会加剧市场贬值预期,与决策层维稳的意愿相悖。”瑞银称。

人民币兑美元2014年全年贬值2.42%,成为2009年之后首个下跌年份。数据显示,自从2005年人民币汇率形成机制改革以来,人民币即期基本上延续持续单边升值的态势,其中仅在2009年受金融危机的影响,人民币汇率即期出现年度下跌走势,但跌幅非常有限。

美国量化宽松政策的正式终结,令美元迎来回升之旅,国内资本外流明显加剧。据瑞银估算,2014年FDI以外的资本流出(包括证券投资、其他金融项目流出、经常转移及其他资本外逃)高达3,240亿美元,与2013年净流入560亿美元形成了鲜明反差。

“作为应对,央行可以通过降准、公开市场操作及各种流动性管理工具进行‘反向对冲操作’、缓和资本外流的影响。”瑞银并称,预计年内央行料还将降息两次,累计50个基点。

中国国家外汇管理局上周二公布,中国2014年四季度经常项目顺差611亿美元,资本和金融项目逆差912亿美元。2014年全年,国际收支经常项目顺差2,138亿美元,资本和金融项目逆差960亿美元。

中国央行周二发布2014年四季度货币政策执行报告,强调将继续实施稳健的货币政策,并更加注重松紧适度,适时适度预调微调,为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境。


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