耶伦准备“耐心”地加息...(图)
就美元加息一事，美联储主席耶伦出言慎重（看中国配图）
【看中国2014年12月20日讯】美国联储终于将“a considerable time”从它的会议声明中删除了，取而代之的是强调对货币政策正常化过程有耐心。以联储固有的字典翻译，首次加息可能在六个月内发生，但是加息速度将相对缓慢。
耶伦准备在利率回升上迈出第一步，不过她又以十分鸽派的姿态安抚市场，但是对加息的速度和力度尽量不作事先的承诺。美国的货币环境正常化，便在刻意均衡的言辞中起步。
十一月份发生了两件事情，让上任未久的联储主席坐不住了。美国中期选举中，民主党人惨败，共和党一举夺下参众两院的多数席位，不仅奥巴马总统成了“跛脚鸭”，耶伦本身也会成为国会与白宫争斗的磨心。新一届国会尚未开幕，共和党人已经誓言要监管联储，限制其印钞票的权限。
同时，11月非农就业数据超好，比分析员估计的平均数高出近半，六个月平均数已突破258K超出上个周期的最高增速，创下十五年来最高纪录美国。就业大幅改善，几乎横跨所有行业，显示美国经济势头凶猛。而且时薪和工作时数均呈好调，工资增长明显加快。美国就业市场全面复苏已经毋庸置疑，以往历史显示工资上涨通常带动通货膨胀。石油价格暴跌，使汽油价格大幅下降，暂时抵消着通货膨胀的上涨压力，不过核心CPI何时开始上扬则开始令人担心。美国货币当局传统上更关注核心CPI的走势。耶伦本人较关心的JOLTS数据，也显示类似的物价上升压力。
潜在的通货膨胀压力，随时可能成为国会对联储的政治压力。共和党人自始至终对伯南克开启的QE存有微言，如今他们在国会声势大增，货币政策势必成为他们向白宫挑战的领域之一。以耶伦的性格，她必然采取先发动作，拆弹于未爆。在退出QE问题上，联储一直叹慢板，欲进且退。但是随着就业市场转势，政治环境转势，笔者相信联储货币政策需要作出修改，联储加息进入倒计时。
从利率市场的变化看，资金将联储加息的时间由明年第三季度推前至年中。笔者一贯认为联储首次加息应该发生在明年第二季度，具体时间取决于数据，其中六月份出手的机会最大。
首次加息，固然对市场十分重要，甚至可能带来冲击。不过笔者看来，加息力度对美国股市、房地产市场影响更大。政治压力及通货膨胀压力下，联储提早出招符合政治逻辑，降低了它的政治风险敞口。但是美国复苏并不扎实，房地产市场仍然脆弱，也未必能经受得住资金成本的大幅上升。而且如果将所有债券折成十年期国债的年期和风险权重，美国债券中三分之一目前握在联储手上，急切退不得。
何况海外局势异常不明朗，欧洲、中国、日本各自面临增长困境和结构性瓶颈，新兴市场也遭受资金流出的威胁。石油价格暴跌，对以俄罗斯为首的新兴经济以及能源产业带来如何的冲击，市场会否因此爆出黑天鹅事件，联储决策时候不能不考虑这些外部因素。联储所谓的耐心，更隐含着对美国以外的经济环境、市场稳定的担忧。
美国经济一枝独秀，其他地区经济乏善可陈，估计成为2015年的一个市场主题。由此带出的资金巨额跨境流动，可能是历史上罕见的。汇率乱波可能继续下去，资金回撤对欧洲、日本到底意味更强的出口，还是金融稳定逐渐遭受侵蚀，不得而知。联储加息对新兴市场的冲击更容易理解。
如果环境允许，笔者认为联储会采取早加息、慢加速的策略，首次出招的时机可能比想象的早，随后加息的频繁度则尽量放缓。耶伦执掌联储帅印不久，能否处理好联储内部的不同声音，能否把握好与白宫及国会之间的政治关系，能否平衡货币环境正常化及金融市场稳定，只有时间可以给出答案。
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