【看中国2014年09月23日讯】9月中旬，国际投行瑞银证券发布了一份针对人民币汇率未来走向的研究报告。本网站特将其报告主要内容转载如下，供读者参考：
今年3月，央行意外调整人民币兑美元中间价之后，人民币曾在今年3～4月份明显贬值、之后一段时间在较窄区间内波动，6月开始又重新小步升值。在8月贸易数据发布之后,央行又出人意料地进一步推动人民币中间价升值。
在美元强势的背景下,这是否意味着人民币将重回升值通道？未来影响人民币汇率走势的主要因素有哪些？
我们预计年底时人民币对美元小幅贬值至6.20左右、在2015年底达6.35,但期间可能会阶段性升值、且双向波动增大。推动人民币升值与贬值的力量大抵相当,央行不得不在这些因素及其他可能产生冲突的政策目标之间寻求微妙的平衡。
升值因素
近几个月外贸顺差的大幅增长是人民币升值背后的重要推手。内需疲弱和大宗商品价格下降拖累了进口,因此7、8月的外贸顺差屡创新高(分别达470亿美元和500亿美元)。事实上过去四个月中,每当海关总署公布了较高的外贸顺差，央行就会相应地推动人民币中间价升值(图2)。今年年内到2015年,我们预计出口继续温和复苏、进口保持疲弱，因此外贸顺差可能仍会保持较高规模。
随着外贸顺差扩大，要求人民币进一步升值的政治压力将会加大。尽管2007年以来人民币有效汇率已升值了近30%、经常账户占GDP的比重已从10%降至2013年的2%，但来自贸易伙伴的升值压力从未减轻。我们预计这种升值压力将继续影响中国的汇率政策。
国外货币条件宽松、资金成本低，而国内信贷存在一定管制、利率较高，因此近几年资本流入不断增长，其中中国企业的海外借款规模明显增加。部分领域资本管制放松(如放松外债管理)、跨境人民币结算增加、人民币过去几年的升值都进一步加剧了资本流入。虽然境内外利率差已有所下降，但中资企业海外融资需求不减，我们预计资本账户会进一步开放(如可能即将启动的沪港通)仍可能吸引更多外汇资产流入国内。
中共决策层推进人民币国际化也给人民币带来了升值偏好，因为人民币贬值可能会降低其在国际市场上的吸引力。考虑到目前经济减速、金融风险高企、债券市场分割而不完善，再考虑到货币政策管理的现状，市场上有一些声音质疑为何要在现阶段推进人民币国际化、维持较强势的汇率。然而，人民币国际化是中共高层未来几年明确主动推进的重点改革目标之一。另外，为了保持国内流动性环境稳定，决策层可能也希望保持稳定的汇率，以免人民币大幅贬值导致资本外逃、减少国内流动性。因此，几个月前当人民币收盘价持续弱于中间价时，央行似乎曾经出售美元以帮助稳定人民币汇率。
贬值因素
虽然上述因素支持人民币升值，但我们认为支持人民币贬值的因素可能略占上风。
首先，虽然近期贸易顺差大幅攀升，但我们认为从国际收支平衡的基本面来看，人民币已接近均衡水平。在过去几年稳步升值之后，中国单位劳动力成本相对于主要贸易伙伴已经大幅上涨。我们估算的周期性调整后的经常账户顺差占GDP比重已经降至3%左右，这接近与中国储蓄—投资平衡所对应的均衡水平。另外,导致外贸顺差大幅增长的主要因素是国内房地产市场下滑和进口萎缩,而非中国出口竞争力增强。
其次，虽然政策不断加码，但中国经济增速疲弱、且明年内需可能进一步下滑,因此可能会更加依赖出口支持就业、缓和经济下滑。虽然近几个月出口温和复苏(同比增速约9%)，但年初以来同比仅增长了5%，而未来全球经济复苏前景仍不明朗。在这种情况下，决策层可能不会进一步推进人民币升值。
第三,在美元对其他主要货币升值的背景下，即便人民币对美元汇率不变，对主要贸易伙伴一篮子货币的有效汇率也会相应升值。如果决策层想要保持有效汇率不变，将不得不允许今明两年人民币对美元贬值。另外，随着决策层推进社保改革和和能源价格改革、并执行更严格的环保标准，国内要素价格持续上涨也可能会推高中国的实际汇率。
最后，由于房地产活动下滑、海外利率预计趋升而国内利率预计下降、居民海外投资需求增加，再加上资本管制逐步放松，未来一年可能会出现更大规模的资本外流。尽管7-8月外贸顺差屡创新高，但国内金融机构外汇占款却鲜有增长，也从侧面印证了资本外流可能已经开始。另外，人民币升值预期较低、年初以来已大幅下降，也是促使资本外流的原因之一。
汇率预测
综合考虑上述因素，我们预计今明两年人民币兑美元汇率将不会呈趋势性升值或贬值。考虑到中国经济增速放缓、而美元强势，我们预计人民币将对美元小幅贬值。我们预计人民币兑美元汇率将在2014年底达到6.20左右、并在2015年底达6.35。
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