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中信证券:A股仍处酝酿期 下半年继续寻底

2014-06-06 12:01 桌面版 正體 0
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【看中国2014年06月06日讯】中国正处在新旧发展模式转型的关键时点。在发展模式转型的大背景下,国内宏观政策风格和政策方向已经发生了根本性的转变。如何深刻理解这种转变,并分析其中的不确定性,将是准确判断中国经济形势和股市走势的基本前提和主要变量。这也是我们判断A股仍然处于牛市酝酿期、下半年A股市场整体将呈现弱势寻底走势的主要理论依据和逻辑起点。

促转型始终是政策重心

稳增长重要性虽然提升,但促转型仍将是未来政策重心。促转型与稳增长的政策目标博弈将贯穿全年。稳增长的需求决定政策的力度,促转型的背景影响政策工具的选择,而促转型将始终是政策的重心。

政策转向与制度改革一样重要,以长带短、以改求稳的政策风格下不会出现政策强刺激。一方面,稳增长政策主要依靠财政与投资微刺激发力;另一方面,货币政策已转向,全面放松可能性很小。财政宽松+货币稳健的组合下,房地产政策方面,决策层可能要等到市场部分出清后才会出手托底。

房地产风险释放,经济预期弱平衡将向下打破。我们认为,基本面的风险主要来自房地产领域。一方面,拐点预期已成型,而风险将逐步释放,并波及投资、关联产业、金融三个层次;另一方面,政策主要关注金融层面的系统性风险防范。

小批多次的微刺激难以对冲房地产拐点的压力和产能去化的影响,市场对今年后三个季度的GDP(国内生产总值)同比增速预期为7.39%/7.31%/7.33%,仍然有下修的空间。主要考虑房地产拐点的冲击,我们将2014年全部A股盈利增速预测从9.8%下调至7.5%(2013年为14.9%);分季来看,盈利同比增速下行高峰虽过,但下行趋势仍将持续,三季度或是全年低点。我们预计2014年四个季度全部A股盈利同比增速分别为9.2%/8.6%/5.9%/6.3%,其中非金融板块增速较弱,为5.4%/6.5%/-2.7%/3.5%,全年增速从2013年的14.7%大幅下降至3.1%。

风险溢价继续抬升

我们预计未来宏观流动性基本平稳或略有收紧,短端无风险利率变化不大,对于股市估值影响较大的是风险溢价。

在基本面弱平衡向下打破与风险持续释放的影响下,市场风险溢价的上行仍将持续,特别是三季度,风险溢价抬升是短期与中期因素叠加的结果。我们估计,三季度10年期国债收益率可能在3.8%~4.2%之间波动,1年期国债收益率可能在3.1%~3.6%之间波动,7日回购加权平均利率可能在3%~4%之间波动——在这种情况下,长短利差缩窄,风险偏好下降。风险溢价仍有抬升空间。另外,市场制度方面,管理层以资本市场改革对冲新股发行的策略对市场影响为中性。

积极防御精选主题

以房地产为代表的各类风险持续释放,基本面预期弱平衡向下打破与风险溢价抬升的叠加,意味着A股市场整体将呈现弱势寻底走势。债市相对优于股市的特征有望贯穿全年。股市中的资金也将倾向于选择安全性较强的品种,高估值的成长股可能还将继续挤泡沫。
行业配置上,首先建议主仓消费公用,寻求确定性防御。其中,大消费板块中的农业、医药、食品饮料、旅游、服饰等行业的基本面有望回升且兼具一定估值优势,而电力、交运等公用类板块业绩稳定、股息率较高,在弱市中防御属性明显。其次建议适配低估值蓝筹,攫取相对收益,包括高分红收益率的银行、地产等。

此外,建议精选三大主题,灵活择时布局。一是从市场和政府两条主线把握并购重组大时代,特别关注上海与广东等地方国企改革相关的并购重组机会;二是京津冀、“一带一路”、长江经济带等城市群的主题行情有望贯穿全年;三是稳增长政策和体制改革发力的相关主题,包括油气管网、铁路和电力设备、军工和装备制造等行业,以及生物育种、清洁能源、系统集成等核心技术产业等。事件驱动主题方面,建议根据公募基金一季报的持仓情况,适当布局高共识组合。

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