高盛：货币战争三大阵营与G7声明

高盛认为G20内部在外汇政策上存在显著分歧，分为三大阵营。因此在G20会议上出现重大的外汇政策的协调的可能性非常小。这意味着日本经济政策在G20峰会声明中被直接批评也不太可能。今天G7声明的影响在于削弱了日后日本干预汇市的能力。当然，高盛显然是没有考虑“误解”的可能性。

高盛：

在G20财长会议之前，主要的外汇市场参与者之间的分歧已经非常明显。大部分与日本的政策变化及日元的大幅波动有关。我们认为在即将到来的G20会议上出现重大的外汇政策的协调的可能性非常小。这意味着日本经济的政策在G20峰会声明中被直接批评也不太可能。同时，今日发布的G7声明强化了对政策不针对汇率的思想。这意味着日本的政策焦点将可能仍然维持在通胀和增长之上，而干预汇市的门槛，即便是口头干预，都已被提高了。

尽管G20的分歧总不会过于大，但当前看在汇率政策上，G20内部存在着三个阵营。

其一包含那些将矛头直指日本的国家，他们相信日本政府施压央行意在汇率。昨日德国财长朔伊布勒对一些主要货币存在担忧的评论是一个很强的暗示，显示他处在这一阵营。法国财长Moscovici已经警告称其他国家的激进政策对欧元区经济增长产生负面影响。考虑到欧元区的规模及其贸易联系，这种程度的批评只可能针对全球最大的经济体，即美国和日本。

第二阵营主要包括给G20的小成员国，这些国家自2011年起就对“货币战争”和“流动性泛滥”心怀担忧。他们认为近期日本的举措是始于美联储QE，被欧洲央行LTRO强化的趋势的加速。他们担心最大的经济体的极度宽松的融资环境以及资本流入其他经济增长更好和/或利率更高的国家的影响。大部分金砖国家和许多非G20国家在这一阵营。

第三阵营是那些认为只要政策不针对外汇市场，激进刺激政策就可以接受的国家。其指导理念是大范围的刺激政策有利于全球经济，而市场驱动的汇率波动有助于资源配置。美国一直以来都在这一阵营，其他英语国家也是如此，比如英国和加拿大。美国财政部主管国际事务的副部长Brainard的表态显示出美国仍在这一阵营。其表态显示日本可能已成为这一阵营的新成员。也就是说，Brainard关于浮动汇率的表态可以被视为是对日本避开直接针对外汇市场的政策或指导的提醒。当日元再度开始回升时，这点就变得格外重要。

G7国家主要由第一和第三阵营国家构成，他们发布的声明包含了这两个阵营的观点。在事实上欢迎日本在国内刺激经济的努力的同时，对汇率不应被针对的思想被强化。这意味着日本的政策焦点将可能仍然维持在通胀和增长之上，而干预汇市的门槛，即便是口头干预，都已被提高了。

至于G20，美国和日本可能经受其他大部分成员国相对强硬的批评，其中第二阵营国家可能是最积极的。如果这一局势在会议期间继续，这可能意味着G20不太可能在全球外汇政策协调上取得任何有意义的进展。这反过来意味着全球政策的焦点仍将集中在外汇市场。尤其是日美的极度宽松政策将被看做“以邻为壑”，从而将经受许多其他国家的公开批评。

如果G20峰会结果符合我们预期，外汇市场的即刻影响可能相对较小。这可能强化第二阵营的国家避免自己的货币升值的决心。而随之而来的长期风险就是更多保护主义政策。G7声明对日元的影响可能在中期显现，他可能削弱了日本干预市场的能力。

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