中国似乎在新年开局良好。以习近平为首的新领导层发出大胆改革的信号。工业活动连续3个月扩张。经济产出似乎正在反弹，预计第四季度将再度达到8%的增长率。其结果是，上证综指(Shanghai Composite)自12月初以来上升六分之一。
然而，投资者不应过于超前。上述美好的表象下隐藏着风险。看看影子融资的增长吧，这个迹象表明，企业和债台高筑的地方政府的资金来源正变得越来越短期，越来越不稳定。社会融资总量，即包括银行贷款在内的总体新增信贷，去年增长逾五分之一。但银行贷款在信贷中所占比重下降。不那么成熟的融资来源——公司债券和信托贷款——比重上升，占信贷总量的五分之一以上，比2011年高出一倍。短期企业贷款在信贷总量中的比重也有所上升。
这对中国的富裕散户投资者来说是一个问题。近期他们大举购买理财产品，此类产品为公司债券市场和信托提供了流动性。据《中国投资参考》(China Confidential)统计，迄今推出的理财产品总量达到2.5万亿元人民币（合4000亿美元）。与此同时，各银行近期在缩减自己的敞口。也许它们在担心，随着企业和地方政府资金拮据，将发生违约。上月华夏银行(Huaxia Bank)的一只理财产品遭遇违约，致使数百名投资者蒙受损失。如果投资者受到惊吓而大量逃离，整个影子银行业将面临连带损害的风险。而如果各银行被迫赔偿亏损，它们的或有负债将扶摇直上。中国的金融体系仍在走钢丝绳。会有繁荣，但也仍有不景气的风险。改革？是的，习近平先生，请推行改革。
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