通胀更高，熊市更熊(图)

8月8日，受标普下调美债评级影响，全球股市暴跌，A股也未能幸免，上证指数在恐慌中跌破2500点，最低跌至2497.92点，创下3.79%的年内最大跌幅。A股总市值在一天内蒸发1.0284万亿元，按照5700万的持仓账户计算，股民实际人均亏损1.8万元。

这次A股大跌，令许多分析人士大跌眼镜。因为之前从2800点上下，便有多次“底部已现”的预测。到2600点，大多数预测都认为，中国股市自身的调整已经趋于底部盘实。没想到此次却在一天之内下探100点，再次体现出近年来A股波动的一大特征——与国际资本市场存在单边联动关系，即当外围股市暴跌时，A股的抗跌性是极脆弱的；而当欧美股市大幅回暖时，A股却并不随之反弹。

南方周末记者采访的多位业内人士均认为，本次A股大跌，全球股市暴跌固然是最重要的诱因，但鉴于之前A股相对已经处于低点，这次仍创下如此之大的单日跌幅，其深层原因是投资者对于眼下宏观经济走向的判断，以及国内资本市场在制度设计方面存在的先天不足。

通胀之下无牛市。本次A股大跌，被市场主流观点认为应该归因于投资者对于通胀难以遏抑的悲观预期。事实上，通胀也的确如下山猛虎。8月9日公布的7月份CPI显示，上月CPI涨幅6.5%，创2008年7月以来37个月新高。其中食品价格上涨14.8%，猪肉价格上涨56.7%！

从去年底到今年初，一些所谓权威人士的分析一直在讲，今年CPI走势是前高后低，4月、5月、6月都先后被预言是“高点”，但“节节高升”的CPI数据表明，遏制这一轮通胀并不像想象的那么容易。“猪肉价格总体说很快就会下来”的说法，也被证明是违背经济学中经济周期常识的。

事实上，中国今天的通胀是在为过去几年来的货币超发埋单。2008年金融危机之后，中国政府的一系列经济刺激政策，尤其是“4万亿”刺激计划的实施，早已埋下了隐患。

而本轮美股的暴跌和美国债危机，更加大了人们对美国势必推出QE3（第三次量化宽松，即第三次通过印钞刺激经济）的预期。不管以什么形式推出QE3，美元贬值似乎是一个必然的趋势，而以美元计价的大宗商品的价格必将随之上升。中国是国际大宗商品的最大进口国，对“输入性”通胀的预期进一步压迫着A股。

资深投资者远山认为，面对通胀考验，中国的主要对策是央行不断提高存款准备金率，但仅仅回收银行系统的货币，作用毕竟有限，“我们应该有一套‘组合拳’去遏制通胀，但为了保GDP增长，政府往往担心过度。”

从2010年11月的高点3159点到8月9日的2526点，在上半年中国GDP一枝独秀地同比增长9.6%的背景下，上证指数却下跌了约20%。而同期2011年上半年，美国道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数分别上涨7.23%、5.01%和4.55%；德国DAX30指数和法国CAC40指数也分别上涨了6.68%、4.66%。

为何A股与实体经济的基本面和国际资本市场的走势背道而驰，在远山看来，其中一个重要的原因是制度设计问题。中国股市曾经为“大小非”的制度设计付出过历史代价，而2010年4月推出的股指期货交易制度，也许已经成为A股“上行难下行易”的一大制度隐患。

按照《证券公司参与股指期货交易指引》，我国股指期货的游戏规则中，一个重要原则是“机构投资者必须执行套保原则，不准投机”。这在实际操作中，便成为“只许卖空，不许买多”。这是因为我国证监会要求，股票型基金仓位不得低于70%，按照“只许套保、不准投机”的原则，基金经理在股指期货市场上进行一比一的套保，即卖空这70%仓位以上的股票。

只有卖空头寸的股指期货市场对于股市来说意味着什么？意味着当股市下跌时，趋势一定会被放大。反之则不然。

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