叶檀：全球陷入通胀无牛市困境

2011-06-26 12:24 作者:叶檀

通胀狂舞，市场低迷。

全球主要经济体通胀已是事实，来看最重要的中美两国数据。中国发改委官员表示，6月份CPI将毫无悬念地创出新高，人们在猜测将达5.6%。美国5月份CPI同比增速达3.6%，创3年以来新高，去除食品与能源的核心CPI涨幅创5年来新高。美国2011年一季度CPI年率达到了6%，让人想到上世纪70年代两次石油危机期间可怕的滞胀。在2008年10月，美国消费价格创下二战以来最大单月降幅，成为可怕的紧缩标志。

有人认为美国PPI下行说明通胀压力减轻，大错。PPI下行而CPI上行，说明美国极度宽松的货币政策已经成为通胀的最大推手，而美国的实体经济并未因此好转。

美联储为了减轻债务负担、刺激经济，宽松的货币政策还将延续。6月22日美联储议息后作出的决议是维持零利率水平。虽然到6月底第二轮量化宽松货币政策如期结束，但美联储还会保持庞大的资产负债规模，继续维持对本金的再投资，也就是维持QE2后的资产负债表规模不变。另外美联储还会通过持有的1.35万亿美元债券的利息，继续购买国债。加上美国政府必然会提高债务上限，美国的货币膨胀未有穷期。由于美国大规模注水，可以想像其他国家收缩货币必然三心二意，对通胀态度最严厉的德国，忙着处理欧洲债务危机，自顾不暇。

欢迎通胀带来大牛市是短视的。在通胀的前期，资产品价格会上涨，但到了通胀的中后期，资产品价格必然下挫。以道琼斯指数为例，从2009年开始进入了一轮令人振奋的上升期，伴随着去年下半年美国经济形势的好转，人们认为道琼斯指数是美国实体经济好转的前兆，道琼斯指数突破万点，却不是有效突破万点平台，从今年5月开始下行。通胀初期会带来幻想，让企业与消费者在美梦中生活，企业盈利上升而成本没有上升，人们会误以为是生产率提高的结果。但一切市场行为都会在时间中显露出真相，随着人力成本、原材料的上涨，企业面临盈利空间缩小的压力，上市公司的股价自然应声回落。

中国同样如此。投资者享受了一场资本市场的烟花，2009年开始发放货币、美国量化宽松政策带来的通胀压力成为全球市场上升的动力。烟花从期货市场开始烧起，在证券市场的有色金属、农产品等板块上绚烂，而后以证券市场的中小板、创业板发挥到极致，到2010年十一后大盘蓝筹股出现异动，人们感叹通胀带来牛市。好景不长，通胀红利一闪即逝。

任何经济转型都需要付出沉重的代价，1929年的转型付出了世界大战的代价，上世纪70年代的转型到1982年才宣告终结。而现在，全球资产负债表垮了，继续发放货币，实体经济将迎来滞胀。

任何通胀都是生产效率难以抵挡货币量上升的产物，只有全新的、足以提高效率的生产模式，才能让通胀老虎回笼。来看这两年的美国股市，除了苹果之外乏善可陈，而并非革命性创新的苹果已经被给予过高的估值。巴菲特的金融投资，北伯灵顿铁路并非从今日开始，该公司隐藏的土地等资产更让人垂涎，足以抵抗通胀。看来，抗通胀的隐蔽资产公司是目前最好的投资标的物，改变经济进程的公司还没有诞生，如比亚迪等新能源公司还处于艰难求生的过程中。

中国在经济大幅上升期，股市并未随之大涨，因为股市承担了重要的融资、做大的任务；而在通胀到来时，股市却会追随通胀无牛市的规律；只有在新股暂停之后重新开启，资金充足、通胀未现之时，才有短暂的幸福时光。对于中国公司而言，还存在信用危机。目前，在加拿大上市的中概股嘉汉林业正处在水深火热中，知名对冲基金经理保尔森宁愿损失5亿美元，也抛弃了它。加拿大两家律师事务所代表投资者向嘉汉林业发起集体诉讼，指控其虚报资产和会计作假，并要求赔偿65亿美元。

通胀无牛市，比这一结论更确凿的是，通胀加上信用危机，将是资本市场的地狱。