通胀“到顶说”毫无根据

近期，国内对通胀形势和调控政策的看法分歧严重。从政策部门来看，防通胀仍是今年宏观经济的首要任务，紧缩调控仍是今年政策的基调。不过，有部分经济学家认为，国内通胀将于上半年见顶，而当前中国紧缩货币政策属于“超调”。在这些学者看来，紧缩货币政策有可能会在下半年松动。可以说，停止收紧甚至放松货币政策的呼声正日益高涨。

最激进的一种说法，莫过于中国可能会开始减息。5月11日，国家发改委宏观经济学会秘书长对路透社表示，反通胀的措施会削弱经济增长的动力，从PMI等经济先行指标看已初露端倪，预计四季度或会迎来政策的微调。这位专家说，上调存款准备金率主要是回收庞大外汇占款而产生的流动性，预计仍有上调的空间，但加息会比较慎重，看起来是加不上去了，下半年甚至可能会减息。

市场人士也表达了类似的观点。5月12日，高盛资产管理公司董事长奥尼尔表示，“我猜测中国的GDP增幅将降至8%左右。如果我说对了，那意味着在今年下半年某个时候，中国的通胀将不再是问题，将回落至4%左右。而中国央行将能够停止收紧货币政策，从此我们大家的日子都好过了。”

这些对经济增长放缓的担忧和放松紧缩政策的预期，很可能在一定程度上对宏观政策产生影响。在我们看来，政策导向上的分歧涉及到对宏观形势尤其是对通胀形势的判断，准确把握通胀问题，此时显得极为重要。有一点是可以肯定的，如果今年底中国开始减息，那么今年的宏观调控政策将十分滑稽：上半年还在强调治理通胀，下半年就转为重新保增长了。如按这种方式来调整，宏观调控将会重复过去的老路，政策放松将会导致调控前功尽弃。

那么，如何看待中国面临的通胀形势呢？

我们的看法远不如前述经济学家们那样乐观。事实上，中国经济当前遭遇到的通胀压力非同小可，绝非某些经济学家所言的“到顶”了。中国今年面临的通胀形势非常复杂，除了全球流动性过多、大宗商品价格上涨等国际因素，国内的货币因素、基础产品涨价、无效投资太多等内生问题，都在合力推高国内通胀水平。在我们看来，国内通胀的通道已经全部打开，抑制通胀的措施并不容易见效，而抑制通胀的政策本身，也会因为体制的原因而导致政策效果被抵消，所以今年中国的真实通胀水平非但不会到顶，而且有可能达到10%的高位。在这种背景下，宏观政策的全面紧缩不可避免，正如此前我们所指出的，现在为通胀而紧缩，实际上是前两年强刺激经济后必须付出的总成本。

担心中国经济在紧缩之下硬着陆，是持“政策放松”观点人士的重要理由。但这种情况出现的概率有多大呢？在我们看来，中国经济的放缓虽然在二三季度可能会比现在明显，但从一季度和4月份的经济数据来看，投资、出口依旧强劲，消费基本稳定，至少在今年之内，国内出现经济硬着陆的可能性很小。即使经济增长出现动力问题，也至少要到明年才有可能体现。在这个背景下，国内学者谈紧缩政策“超调”，谈货币政策应该放松，显示了一种在政策上的“无奈感”，既怕通胀厉害，又怕硬着陆，于是鼓励硬着头皮调整政策。这实际上是一种错误的判断。

总之，从去年下半年开始，在通胀节节攀升的形势下，货币政策保持收紧是十分必要的。虽然国内经济出现了一些增速放缓的苗头，但抗通胀仍是今年政策的主基调，不可能出现所谓货币政策大转向的情况。至于如何应对高通胀压力，那是另一回事，也是我们正在研究的问题。

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