叶檀：绝不能让僵尸公司复活为祸市场(图)

2011-05-02 12:49

许多上市公司成为僵尸公司，靠政府的补贴勉强盈利，多年补贴而无法形成自身造血机制的企业早就该被驱逐出市场。

政府补贴与壳资源酿就僵尸公司。ST德棉就是这样一家企业。该公司发布年报显示，报告期内实现营业总收入8.17亿元，同比增长24.38%；实现净利润654.04万元，同比增长105.58%；每股收益0.037元。但该公司避免退市要归功于政府的补贴。公司于2010年12月获得政府强力补贴，其中德州市政府给予一次性财政补助资金4300万元；德州运河经济开发区管委会给予一次性财政补助资金2480万元；公司获得社会保险补贴1061.63万元；共计7841.63万元，政府伸手，避免该公司暂停上市。但同日发布的一季报，业绩却再次大幅滑坡，每股收益从0.037元下滑到-0.0550元，一季报预计今年上半年继续亏损1271万元。

ST德棉失去了造血功能，没有存在价值，他们需要的是破产保护，而不是政府浪费纳税人的钱进行注资。

补贴企业中外均有，通常补贴有两种情况：第一种是对于新技术、节能经济等补贴，这些补贴实际上是激励举措，我国的高新技术企业均享受这样的补贴。这些企业不在僵尸企业之列，只有依靠政府补贴生存、保壳而无造血能力的企业，才能称之为僵尸企业；另一种情况是，当企业大到不能倒、一旦倒闭就会产生连锁负面效应时，政府被迫补贴。此时政府被企业的规模所挟裹，不得不逆市场规律而行。

著名基金经理彼得·林奇在梳理六种公司股票时，其中推荐的重要股票类型就是困境反转型公司，困境反转的手段之一就是政府救助，比如像克莱斯勒或者洛克希勒这样的公司，能否转危为安完全取决于政府能否提供相应的担保贷款。彼得·林奇1982年买入克莱斯勒公司，在5年的时间里上涨了15倍。此外，在2008年全球金融危机爆发后，美国政府不得不对最大的几家金融机构进行了补贴。

即便是少数几家大到不能倒的公司，政府进行补贴仍然带来了数之不尽的负面影响。道德风险难以避免，美国公众对于金融家们的肥猫道德从未放松过警惕，有越来越多的舆论要求政府加强对金融业的监管，获得补贴的企业必须让度出部分管理权与薪酬制定权；美国政府的补贴与低价油政策没有能够让美国汽车企业脱胎换骨，在知名职业经理人艾柯卡成功游说美国政府救助克莱斯勒后，克莱斯勒的成本管理与市场适应能力方面获得了长足进展，上世纪80年代末期进入黄金增长期，90年代戴姆勒通过并购克莱斯勒做大了规模。不过，当时的增长是在美国摆脱长期滞胀与金融放松之后的结果，美国内部的企业创新能力仍嫌不足，在低耗油车与生产效率上输给了日系车与韩系车，在金融危机之前股价连跌数年，2009年5月1日，具有85年历史的克莱斯勒汽车公司申请破产保护。

我国对于垄断企业的补贴不遗余力。2009年，获得政府补助最多的A股上市公司是南方航空，达到18.69亿元，是全年利润总额的4倍，若扣除此项，公司税前利润将出现14亿元的亏损。补贴额最多的10家上市公司中，航空业占据4家，东航、国航和海航获得补助额分别为12.9亿元、11.2亿元以及4.9亿元。另外，中国石油、丰原生化、长江电力、京东方等公司获得的政府补助也在整个A股市场居前十名。油价上升、套保亏损、客流下降等都是政府补贴的理由。

我国对上市公司的补贴比克莱斯勒等公司的补贴糟糕得多，如德棉等公司，既没有大到不能倒的程度，更不必说在行业中有什么领先与创新优势。但这家公司却不断传出重组信息，有比较靠谱的房地产企业爱家控股借壳方案，也有不太靠谱的煤炭企业借壳计划。虽然棉纺企业盈利低是不争的事实，但该企业一路走来，既没有显示出在实体企业方面的雄心，也没有显示实体与虚拟经济相结合的智慧，相反，倒是显示出地方传统企业在财务方面的不诚信。4月7日，广东奔犇律师事务所主任刘国华律师透露，济南中院受理ST德棉虚假陈述赔偿案，2007年3月16日至2008年5月13日，ST德棉向其控股股东德棉集团累计提供资金4.35亿元。ST德棉在上述行为发生后，没有按照关联交易的要求及时进行临时信息披露。2009年6月3日，证监会发布《行政处罚决定书》，认定其多项虚假陈述过错行为。地方政府大手笔补贴，除了要保壳保住政绩之外，遮盖以往的污迹是不是重要理由？

从有A股市场以来，从有壳资源价值以来，政府的补贴款就成为上市公司的扶贫款。据聚源数据统计显示，今年1月，剔除已经批准及上市公司正在申请的政府机构补贴，2010年全年各类政府机构共计对上市公司实际发放各类政府补贴114.78亿元，受益公司囊括中小板、创业板及主板公司200余家。另据统计显示，已披露年报的上市公司中，11家公司2010年的政府补助占当期非经常性损益的80%以上，包括沈阳机床、ST黑化、TCL等企业。

僵尸公司越来越多，难道这是日益壮大的市场应有的景象吗？有关部门还想通过证券市场反哺实体经济吗？市场不会答应的。

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