兴业证券：A股投资者该撤退了(图)

2011-03-23 12:49 作者:张冰

兴业证券最新发布的策略报告称，由于上调存款准备金率，流动性紧缩，并带来一系列连锁反应，投资者应该撤退以待时日。

这份发表于18日的报告称，当前形势并非2008年那样的熊市，结构性机会仍有可为。但是，与其逆势而为，不如退而结网。恰如二战中“敦刻尔克大撤退”，战略退却是为了保持军力。

兴业认为，目前的上调准备金率超预期，说明政策观望期甚至改善期的条件将不再成立，则民间利率和官方利率进一步偏离，存量财富再配置的方向逆转，市场向上动能不足，甚至具有风险。

3月22日，该报告主要撰写人张忆东在微博中解释称：“我们所谓的‘敦刻尔克大撤退’并非意味着对市场向下的空间有多空，而意在从容地撤退，保留资金，等待下一个更好的进攻时机。我们原期待后续还有更强的上涨动力，但现在资金面改善的局面已告一段落，并随着新调控措施而趋紧。”

张忆东注意到，周一银行间市场Shibor出现了60至100个基点的跳涨。

报告认为，上调存款准备金率的累积效应，对流动性的收缩更猛烈。提高存准率猛于加息。年初以来，“加息是兔年行情的胡萝卜”，潜台词是，当前，高位继续猛调准备金率，对流动性、对经济的紧缩力度，比加息等市场化措施更猛烈，因为，在中国，行政化、数量化的手段，传导的有效性更强。

本轮调控总体资金成本的上升幅度显著大于基准利率的提高幅度，自2010年以来1年期贷款利率仅上调75个基点，但贷款加权利率上升了94个基点，票据直贴利率上升了338个基点。

上调存款准备金率的累积效应，将导致存量财富再配置进程受阻准备金进一步上调，将导致“民间利率”和官方利率进一步偏离，存量财富再配置的方向将逆转。

今年1月下旬的情况已经反映了持续倚重存款准备金率调整的单条腿调控，滋生资金的寻租、“囤钱”和各种形式的“高利贷”行为，导致利率双轨制，民间利率畸高，而最终压制股市。

特别是当前即将进入投资开工旺季，“贷款难”令产业资本“囤钱”动力更强，进而减持上市公司股票，从而使得存量财富再配置的方向扭转。

如果准备金率进一步上调，冲击最大的将是民营经济和中小企业，他们也多是中小板、创业板等次新股的“大小非”股东，因此，减持的概率较大。2008年上半年以及今年1月底，兴业证券的草根调研都发现，“小非”股东为了保证主业的现金流，而减持股票。

兴业证券称，短期市场还有期待，抄底资金仍会不断组织反击，因此，可以利用此时机，从容撤退，降低仓位，转向积极防御，耐心选股，等待下一个进攻时机。

当前形势并非2008年那样的熊市，结构性机会仍有可为。但是，与其逆势而为，不如退而结网。恰如二战中“敦刻尔克大撤退”，战略退却……是为了保持军力。

兴业建议，选择低估值、确定性、机构投资者低仓位、题材明确、成长性确定的板块。

(文章仅代表作者个人立场和观点)