欧洲迈出“退出”第一步

2011-03-11 15:23 作者:陶冬

欧洲的量化宽松政策已经被推到舞台边缘。

油价飙升，加上食品价格高企，令欧洲物价冲上2.4%，这高过欧洲央行原先设定的2%政策上限。连央行自己也将2011年通胀预期调升至2.2%。经济复苏刚刚成型，债务危机尚未度过，通货膨胀却已掩至，欧洲调整货币政策也似乎箭在弦上了。欧洲央行总裁特里谢，用strong vigilance（严重警惕）形容货币当局对通胀的忧虑。在过去几年中，欧洲央行九次使用此词汇，六次在随后的例会中提高利率。

与美联储不同，欧洲央行惟有一个政策目标，即维持物价稳定，而且物价指的是包括汽油、食品在内的所有价格。同时对欧洲政策具有主导作用的德国，向来对通货膨胀更敏感。这便决定了一旦通胀升温，欧洲的回旋空间很小，退出政策势必走得更急。

在退出政策上早行一步，对舒缓欧洲债务危机有利。欧债危机源自部分成员国在财政支出上的无度，不过表现形式却是欧元弱势。危机中欧元所受的冲击，远大过希腊国债、西班牙国债。欧元回稳，有助于巩固市场对欧洲单一货币的信心，有助于债务国发新债偿旧债。

其实欧洲央行退出量化宽松已经悄悄开始，它购买债券的数量已大幅下降，只是具有象征意义的加息尚未出台。笔者认为，欧洲将在4月开始加息，今年底前加至2%，2012年底再升至3%。英格兰银行预料也会在5月左右踏出加息的第一步。

欧洲开始退出，与美国坚守QE，将是今年全球市场的一道风景线，其强烈对照势必影响汇率走势。欧洲央行关心通胀，美联储则希望制造就业，两家货币当局各得其所，不过美元弱势，对风险资产价格的影响不容忽视。至于欧洲债务，笔者始终认为，以欧盟7500亿欧元的稳定基金，欧债国家短期内破产的风险被明显高估。不过这不代表投机者不再以此制造市场事端。

欧洲加息，当然会给当地复苏带来负面影响。然而欧洲支柱德国、法国的就业形势较美国理想，欧洲GDP增长较预期理想的可能性更大。重要的是，加息需要一个漫长的过程，今年估计加息四次，这对利率处在历史超低水平的欧洲，象征意义更大一些。欧洲央行加息的同时，会继续通过短期证券来调节流动性，银根估计依然充沛。

记起笔者年轻时，几个朋友雄心万丈，要在有生之年体验一次“笨猪跳”（bungee jumping，高空弹跳）。等上到高处才发现，下面是那么深。生命是如此可贵，绳子不知牢靠不牢靠。当几位面面相觑时，有一位说：“那我先跳”，你觉得他特勇敢。