A股站在新牛市起跑线上

2010-12-09 15:11 作者:姜韧

10月A股向上趋势止步于两块绊石，一是美联储“印钞”，二是境内通胀，两者交织促使国内央行收紧货币，顿时令投资情绪陷入两难，无论是“通胀无牛市”还是“紧缩无牛市”，皆是市场迷惘情绪的反映，此情此景与1980年至1982年后能源危机时代的情况并无二致。

经济危机之后最直接的救市手段是“印钞”，而经济结构调整至少需要15至20年时间，例如：1973年西方经济体爆发能源危机，美国经济转型直至1990年前后才初见成效，在此之前依靠的还是“印钞”策略，因此整个20世纪80年代是西方经济体的高通胀时期，通胀率超过两位数，但值得玩味的是，美股恰是在1982年开始踏上从千点到万点的牛市征途。

如今美联储的“印钞”策略与当年如出一辙，当年美国经济转型是转向服务业，今天美国经济转型却是回归制造业，同样不可能一蹴而就，因此现阶段依靠的还是“印钞”输血：2008年金融海啸遗留下几万亿美元的房地产债券和其他有毒债券，至今价格仍然远远低于买入价，2009年美联储第一轮量化宽松政策仅完成了资产置换，即以原价买入各大金融机构的有毒资产，暂时维持了这些金融机构的正常运转，但这些有毒资产的价格目前仍然极低，更要命的是，这些债券到期日临近，不进行第二轮救助，这些债券将引爆比希腊、爱尔兰更大的债务危机，近期美联储6000亿美元的第二轮量化宽松政策，目标不是“撒钱”，而是替代美国金融机构买入美国政府发行的中长期债券，这就是预期美元购买力会贬值，但短期美元却出现反弹的原因。

上述原因会产生两点影响A股的因素，一是Ｈ股继续溢价A股，二是输入型通胀仍未飓风袭来，前者归因于全球市场仍未步入紧缩阶段，这就给A股主板提供了价格和估值上的安全边际，后者借鉴日本央行超发货币全球之最，但日本通缩也是全球领先的现象，当有毒资产价格大幅回升之际，才是输入型通胀飓风二次袭来之时。如今A股就类似1980年至1982年阶段的美股，亦站在新牛市的起点位置，未来如果发生输入型通胀二次来袭，会产生一次类似1987年式的美股股灾。

至于通胀，事实上只要不是在错误的时间以错误的价格买入股票，中外案例都明白无误告诉人们，股市是最有效的抵御通胀途径，以美国1927年以来年均为例：美国长期通胀率为3%，股市投资收益率为9.8%，政府长期债为4.4%，短期国债为3.4%，可见股市投资一枝独秀，债券投资基本持平。再看A股：时间虽然不长，但撇除1993年、2001年、2007年这三个错误的时点，以及沪指1558点、2245点、6124点这三个错误的价格外，其余时点投资也多数跑赢通胀。

现在A股沪指高不及2007年腰部，估值处于历史低位，难言错误的时间和错误的价格，因此是值得研究买入的抗通胀资产。

(文章仅代表作者个人立场和观点)