叶檀：股市如疯牛 能狂奔多久？(图)

2010-10-17 13:58

疯狂的想象力赶不上疯狂的货币。

股市缺乏基本面支撑，听到量化宽松的货币政策就如吃了兴奋剂不停上涨，是一场地道的悲剧，但我们在为这场悲剧欢欣鼓舞。塔克商学院的中原传人周洛华先生严肃地发表自己的定论，这轮股市上涨抛弃了一切既有的成见，与基本面无关，也就不适用通胀无牛市，只要人民币兑美元继续大幅上涨，中国就能够迎来因为疯狂所导致、因为全球货币秩序未能有效建构所导致的大牛市。

笔者相信通胀无牛市，是基于对股市基本面分析的认可，如果抛弃基本面，市场就成为无根浮萍。

目前股市上涨是泛滥的纸币与不负责任的货币政策共同作用的结果。这再次印证了一点，股市的短期涨跌因素取决于流动性与短期业绩等因素，股市的长期波动与实体经济大周期密切相关。从短期看，疯狂的股市不可能成为经济的准确衡量指标，但从长期看，股市一定是先行指标。

从美国到日本无不如此。日经指数在1990年达到最高点40000点，随着日本泡沫经济的破灭，日经指数一路下跌到2003年最低的 7067点，到2010年10月15日，收盘于9500.25点。在日本经济找到新的经济增长点之前，日经指数不可能收回失地。再看看9月15日日本政府与央行干预汇市之后的市场，从当天市场应声向上，但到9月21日就开始掉头向下，而后横盘整理。市场对于货币的刺激已经麻木了，就像一个深度吸毒者，无法对高强度毒品作出反应。

再来看道琼斯指数，根据可以查验得到的Bloomberg数据，上世纪70年代，全球经济最糟糕、经历两次石油战争、美国高失业、高通胀，道琼斯指数基本不动，从1975年开始，美股逐渐恢复生气。但真正进入牛市的指数其实只有纳斯达克一家，标普500指数和道琼斯指数在此后长达4年的时间内，都是宽幅震荡的横盘走势。只有到1982年才开始发力向上，一发而不可收拾，突破一万点，现在道琼斯还在10000点关口上下徘徊。到10月14 日，道琼斯指数报收于11096点。资源股以埃克森美孚为例，处于一路上升阶段，但在2002年10月之前是小幅上升，只有到科网泡沫崩溃、格林斯潘玩弄利率于股掌之中，股价才大幅上升。可以看得出来，道琼斯指数基本是美国总体经济的忠实印象，而石油股与期货产品一样，金融属性更强，会随着金融杠杆的拉长而大幅上升。

只有高通胀，资产品价格上升还不至于疯狂；高通胀加上极度宽松的流动性与无限度的金融衍生品，资产品价格才会如疯牛狂奔。现在是货币驱动的价格上升期，但没有金融衍生品与杠杆助力，本轮股市上升与金融危机之前的疯狂无法相比。

全球货币疯狂的尽头是什么？或者是现有货币体系崩溃，如1971年布雷顿森林体系崩溃；或者是各方坐到谈判桌前，商量平衡相处的办法。

华盛顿国际金融研究所预测，2010年和2011年期间，新兴经济体的资本净流入将超过8000亿美元，这些资本的流入国将大举进行干预，只是力度会日趋减弱。10月14日凌晨，美联储公布了9月21日货币政策会议纪要，纪要显示，政策制定者认为“不久后”进一步放松政策可能是合适的；此外，美联储在9月的政策会议上连续第三次下调了美国经济的增长预期。

我们大致可以预测，只要中国拥有大把外汇储备，只要人民币还有上升的区间，对人民币汇率的压力将优先于货币制度的调整，只有等到中国货币彻底放松管制之后，欧美的压力才会下降。由此，资源类股有小幅上升的空间，为了缓解压力，中国政府会不断进行融资再融资。

另一个推测是，日元等货币兑美元可能突破历史高位，印证这轮危机的烈度比广场协议之后更强，经济比当时更加动荡，市场更需要定海神针。

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