股市和宏观经济 狗与主人

2010-04-29 14:46 作者:吴智钢

有经济学家把股市和宏观经济的关系比作狗与主人的关系，狗有时候跑得比主人快一些，有时候又落在了主人的后面，但它总是围绕着主人转，总是在主人的身边。

我觉得这个比喻十分生动有趣，而我也认为，股市和宏观经济的关系的确应该如此，股市走势应该和宏观经济趋同，而股市的反应应该比较灵敏，因而它也应该常常会跑在前边，或者暂时落在后面。但是，看看A股市场，情况却不像如此。

今年一季度，我国宏观经济增长强劲，据国家统计局初步核算，一季度国内生产总值（GDP）80577亿元，同比增长11.9%，比去年同期加快5.7个百分点。居民消费价格指数（CPI）上涨2.2%，工业品出厂价格（PPI）同比上涨5.2%。当然，今年一季度经济的大幅增长，有去年同期基数低的因素，但很明显的是，我国经济刺激计划开始逐步见效。我国经济复苏的趋势十分明朗，尽管当前政府对房地产行业的调控可能使经济增长受到一定的影响——毕竟房地产行业牵动的其他行业还是不少的；但由于此轮房地产调控的针对性十分强，明说就是针对高房价的，政府是要让房价低下头，而不是要使整个房地产行业萎缩下去，加强廉租房和经适房的建设以及农村城镇化的进程，都将使房地产行业保持一定的繁荣。由此看，中国宏观经济向好的态势不会因此而改变。近日，有国际机构预测中国今年全年的GDP增长率为10%。

可是，当我国宏观经济强势增长的同时，A股市场却进入了疲软的状态，在一季度GDP增长11.9%的同时，一季度上证指数却下跌了5.13%，深证成指下跌了8.8%。而进入4月份以来，上述两个指数跌幅比一季度还大，今年以来，上述两个指数均已下跌了超过10%。

很明显，A股市场和中国宏观经济的发展趋势存在着背驰现象。这时候，狗已经在乱跑，主人已经找不到狗了。这不是一个正常的现象。证券市场应该是宏观经济的“晴雨表”，应该能够反映宏观经济的发展方向。当宏观经济阳光明媚的时候，证券市场至少不应该刮风暴雨。

也许有人说，今年一季度的情况恐怕时间太短，说明不了问题。在这一季度里，狗暂时落在了主人的后面。那么，我们看长时间一点。从A股市场开始运作的1991年至全球金融危机发生前的2006年的15年间，中国宏观经济进入一个高速增长的阶段，平均每年增长速度约为9.8%，尤其是2000年至2006年，中国经济平均年增长速度超过了10%，按简单的计算我们可以知道，在这15年间，中国经济总量增加了约两倍。然而，与此同时，A股市场的表现却相对疲软，在此期间，A股市场下跌的时间多于上涨的时间。也许有人要说，过去A股市场是受到了制度缺陷的限制，例如股权分置的存在、上市公司治理不健全、信息披露不完善、中介机构运作不完善等等。但自2006年以来，经过了股权分置改革、上市公司法人治理等一系列的改革之后，应该说，A股市场的制度建设取得了长足的进步，证券市场的制度化、规范化和市场化基本确立。今年以来，又推出了融资融券试点和股指期货，使A股市场更加完善。但是，为什么目前仍然会出现股市走势和宏观经济背驰的现象呢？

笔者认为，以前A股市场不能成为我国宏观经济的“晴雨表”是由于制度缺陷所致，而现在股市走势与宏观经济背驰，狗已经离开了主人的身边，这也是因制度不匹配所导致。目前A股市场在股市供应方面，讲究“市场化”，新股不断上市，新股发行漫天要价，一些每股净资产只有几毛钱的国企股，居然可以以1元面值发行，而且发行价还要高于面值几倍乃至十几倍，可以说，这种“市场化”已经到了“原教旨主义”的地步。但是，反观在资金供应方面呢，却诸多限制，禁止银行资金进入股市，禁止国企资金进入股市，社保资金进入股市也诸多限制。虽然，由于去年银行大量放贷以配合经济刺激计划，目前社会上流动资金并不紧缺，乃至于央行需要逐步收缩流动性，但是，有了这个禁止那个禁止之后，能够光明正大地进入股市的资金仍然捉襟见肘，市盈率仅十二三倍的银行股长时间涨不起来就是一个例证。

在新股供应完全“市场化”的时候，对资金供应却诸多限制，这就是制度的不匹配。这种不匹配的制度如果得不到纠正的话，那么，股市走势与宏观经济相背驰、狗远离主人的现象就将长期存在。