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陶冬:2010年 全球經濟將平穩 市場較為動盪 美元仍將主導

 2010-01-06 12:38 桌面版 正體 打赏 0
知名经济分析师陶冬在其个人最新博客撰文中指出 ,在2010年,实体经济趋向平稳,但金融市场却可能较 为动荡。金融泡沫的源头-美元流动性泛滥,美元走势 将依然主导着2010年的市场发展。从回收流动性,到提 高利率,再到金融环境正常化,需要一个过程,当资金 开始猜测联储何时以及如何收回流动性时,也许市场动 荡就会开始。

以下是陶冬最新博客文章全文:

美国福布斯杂志评出七大近在眼前的金融泡沫。黄 金位列榜首,中国房地?、新兴市场入围三甲,接下来 是美国国债、大学学费、ETF和铜价。这些资?价格的 上升幅度的确惊人,多数价格有下调的空间和风险。不 过福布斯避而不提的是"金融泡沫"的源头-美元流动 性泛滥,联储乃今日几乎所有泡沫的始作俑者。

一场金融风暴,几乎将全球金融体制打回到石器时 代,世界经济离重蹈1929年大萧条仅有咫尺之遥。多国 央行毅然推出量化宽松政策,稳定了人心,拯救了经济 ,全球GDP一年之后恢复正增长,许多金融资?价格甚 至已比雷曼倒闭前的水平更高。笔者认?孤注一掷式的 政策反应,乃是2009年与1929年的最大区别,世界经济 陷入大萧条的风险到今天已完全解除。

但是,不少经济学家认為,美欧经济出现W型复苏 的可能甚大。换言之,随着政府退市措施的展开,经济 会有二次探底。的确,目前美欧经济的复苏,仍停留在 纸面上的GDP的复苏,就业形势依然严峻,消费反弹乏 力,银行信贷裹足不前,私人投资持续低迷。

在2010年,银行的信用卡坏帐、商业贷款坏帐、甚 至住宅贷款坏帐均会上升,实体经济的内在增长动力确 实不足。然而,悲观者的两次探底预言的前提,是政府的财政、货币政策上的支援力度转弱。

笔者认為,主要经济体的退市时间表,肯定与实体经济的恢复情况挂勾,以经济突然失去政府支援為由预言经济再探底,理据并不充分。经济不先稳定,政策未 必会全面退出救市计划。尽管美国财政赤字大增,但是 在两年之内主权评级遭调低的机会不大。而且由于金融资產价格的意外快速反弹,部份救市资金的回报颇佳, 套现机会成熟,?救市提供了新的弹药。笔者认?美国 的财政支出暂时不会大减,而且救援重心已由金融转向 就业与消费。

央行退出量化宽松的时机,估计也会比较迟缓。因為各国劳工市场的复苏明显落后于GDP的复苏,收入情 况尚无改善,產能过剩严重,CPI通货膨胀在绝大多数国家并非问题,这就成央行推迟退市提供了口实。虽然 部份在金融危机中受伤较轻的国家,会将利率推向正常化,但是美欧日的利率水平相信在2010年的相当时间不会上扬。中国的加息也会十分谨慎,以免热钱涌入。从回收流动性,到提高利率,再到金融环境正常化,需要一个过程,可能需要几年的时间,这就决定了全球流动 性泛滥情况仍将维持。

笔者认為2010年实体经济的增长会好过市场预期。经济增长虽然估计会慢过2009年第四季的强劲反弹,但是那不过是增长复苏中的回抽,而非第二次探底。如果用W型来形容经济走势的话,W中的第二个V的底部应该 可以明显高过第一个V的底部。世界经济复苏的动力比 较不足,但是仍将朝着正确的方向迈进。从数位上看, 由于经济处于极低的底部,所以GDP增长的反弹还是较 强劲的。

瑞信将2010年全球GDP增长,预测?4.1%,不仅较2 009年的-0.8%是一个强劲反弹,也好过2008年的2.9%, 贴近过去十年4.5%的增长平均水平。笔者认?,实体经 济的增长会趋向平稳,不过不要忘记增长动力中有许多 人?因素、政策支援。

相对于实体经济的平稳恢复,金融市场可能比较动 荡。笔者认為,美元走势会在2010年主导市场的发展。 美元反映着美国经济的复苏情况,联储宽松政策的进退;美元也折射着资金的流向,全球利率的此消彼长。美元汇率上的变化,更直接牵动着套利交易(carry trad e)的潮起潮落。

由于美元持续贬值,加上超低的利率水平,美元迅速成套利交易的借贷货币。套利盘是金融资產价格大幅?离经济复苏、需求复苏、盈利复苏进展的一个主要原因。美元在基本面上改善并不大,可是,其他货币的基本面却在恶化。更重要的是,联储早晚要回收流动性,令货币环境正常化。一旦美元升值,势必触发套利盘平仓,而此带来商品市场、新兴股市、高息货币的大幅 动荡。笔者相信,美元走势是今年市场的最大变数。

目前的股市升势,与估值的历史平均水平并不匹配。资產价格飙升的合理解释,是利率水平超低,投机炒作的机会成本极低。归根到底,今天的市场是由流动性驱动的,在需求和盈利全面恢复之前,流动性仍将主导金融资產价格。

值得注意的是,这次危机中新兴市场经济所受伤害较小,经济反弹势头强劲。尽管美欧发达国家仍靠政府 与央行的刺激政策来稳定经济,新兴国家中相当一部分 国家已经接近恢复到雷曼倒闭前的情景,部分地区房地產甚至有过热之虞。这就决定了新兴市场的经济复苏快 过发达国家,那里的金融价格升势好过发达国家。不过新兴市场仍受全球资金流动性的制约,热钱在新兴市场 股市十分活跃。同时,部分新兴国家通货膨胀升温,央行的货币政策开始在另一条战线受到挑战。

当资金开始猜测联储何时以及如何收回流动性时,也许市场动荡就会开始,也许福布斯的部分预言就会灵验。

笔者认為,在2010年,经济趋向平稳,市场却可能比较动荡。




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