陶冬：欧洲经济已在复苏 但过程疲软而脆弱

知名分析师陶冬在其个人最新博客文章中指出，法国和德国第 2 季 GDP 意外出现正成长，显示尽管整体欧元区经济仍在收缩，复苏之路的确已经展开；但是产业前景依旧不明，失业情形严重，消费信心依然脆弱，银行的资产重组和剥离坏账尚未完成，信用卡坏账方兴未艾。欧洲虽已经开始进入一个经济复苏周期，但是这是疲软和脆弱的复苏。

以下是陶冬博客文章全文：

当所有人都将注意力放在美国，议论着如何施救、是否脱险时，欧洲的手也慢慢地摸到悬崖的边缘。德国和法国在第二季度GDP均意外地录得正的增长，尽管欧元区整体经济仍然收缩，那里离爬出经济衰退的日子已经不远 了。

德国的IFO商业信心指数，升上七个月以来的最高位，法国消费信心也连涨四个月。欧盟区工业生产已经重回增长，最新的采购经理指数甚至远胜过乐观的预期。在欧洲，这些领先经济指标与经济增长之间，有着强烈的相关性，欧洲经济复苏似乎已成态势，笔者估计整个地区 GDP增长可望在第三季度重回正增长。

与美国白宫、国会、央行形成强烈对照的是，欧洲政府(英国除外)在拯救经济上显得并不积极。德国、法国强烈反对动用钜额公款救市，为此德国更不惜在G8峰会上与美国翻脸。欧洲央行在减息和量化宽松上也叹慢板，所以欧洲经济迅速脱离衰退，多少令人意外。

其实英国以外的欧洲经济，之前并没有出现盎格鲁萨克逊经济中那种高债务、高杠杆、高资产价格的泡沫化倾向，多数国家消费者的储蓄率、债务比率并不高，只是就业市场出现周期性收缩，带动消费走弱。

欧洲的问题出在银行体系。尽管消费者未参与全球投机，这里的银行却参与了几乎所有灾难性的资产投机。许多机构甚至比美国同行更勇猛进取，金融机构的账面因此爆出钜额亏损，资本蒙受重创。不过金融市场的迅速回暖救了这些金融机构。美联储为首的多国央行，以史无前例的力度注入流动性，托起了资产价格，活跃了资本市场。银行们不仅无须进一步为坏帐拨备，甚至可以配股补充资本。美国联储的救市行动，对欧洲金融机构的帮助，不比对美国金融机构的帮助为少。

当金融风险变小时，复苏的可能性随之放大，贸易、投资信心和个人消费成为拉动经济的三头马车，只不过三匹都是弱马。欧洲出口明显受惠于好转的订单(尤其是来自中国的机械订单)，不过欧元汇率高企，全球需求仍多不确定性，出口引擎功率有限。人们从雷曼倒闭的震惊中恢复过来，消费行为趋向正常化，可是钱包却还是瘪的。至于企业信心，尽管流动性危机有所趋缓，企业投 资最终有赖于消费的恢复。笔者相信欧洲实体经济的复苏，力道一定弱。

不过哪怕最终需求比较疲软，一轮库存重置是免不了的。上半年在现金为王的指导思想下，企业多过度地消耗了库存。现在将库存水平正常化，本身就意味着工业生产需要加大马力。

欧洲复苏的主力，来自德国和汽车业，不过其两翼依然困难重重。拉丁语区的西班牙、义大利经济仍面临着危机，西班牙房地产市场的供需失衡怵目惊心。新兴欧洲(尤其是波罗的海三国及巴尔干半岛)仍在债务危机、汇率压力和外资枯竭的漩涡中挣扎，这个炸弹尚未被拆除 。

同时必须看到，劳工市场改善并不明显，许多国家失业率还在上升中，消费信心依然脆弱。欧洲银行的资产重组和剥离坏账尚未完成，信用卡坏账方兴未艾。

笔者相信，欧洲已经开始进入一个经济复苏周期，但是这是疲软和脆弱的复苏。