中国重启IPO？

中国证券监管机构将解除实行了10个月之久的首次公开发行(IPO)禁令，这个消息让西方投资银行家们打起精神，整整自己的领带。有些银行已通过合资企业进入了当地市场，还有许多银行，包括摩根大通(JP Morgan)、花旗(Citi)和美国银行(Bank of America)，则尚未进入。但大多数银行都渴望在中国市场占有一席之地。

据数据提供商Dealogic介绍，中国今年迄今的二次股票发售，占日本以外亚洲股本市场逾五分之二。在债券领域，中国的份额达到一半多一点。本季度迄今已发行逾500亿美元债务，已创下历史最高纪录。而现在，鉴于中国监管机构正着手理顺IPO定价法律，使其更接近国际惯例，跻身中国证券市场的吸引力似乎更大。

这话既对也不对。中国正推行的改革旨在消除首发当日的巨幅飙升，从而提高总体市场效率。这些改革也许能够让一部分从事投机性承销、指望通过快速转手获利的小型券商出局；这样的券商现在有数十家。这进而可能增强定价能力。在中国，投资银行一般能从大规模股票发行交易得到1%至2%，从债务发行交易得到 50个基点，这些标准都远低于西方惯例。

但外国公司仍应审慎推进。在获准经营中国证券的大约6家外资机构中，只有瑞银(UBS)一家真正获得了成功。而瑞银的成功与其归功于英明的设计，不如归之于好运气：根据该公司与北京证券2007年达成合资企业架构，瑞银持有股票交易部门20%股权，并掌握实际管理控制。依照去年生效的修订法律，这种模式很可能再也无法复制。监管机构继续发放少量新的经营许可：自1年前解除暂缓期以来，只有瑞信(Credit Suisse)和德意志银行(Deutsche Bank)获得了此类许可。况且，即使竞争对手的数量减少了，也难保证能够提高利润率，因为中国仍把其金融体系视为一种公用事业，用来协助实体经济。这种观念多陈旧、多令人恼火。