陶冬： 美国国债若遭抛售 将成金融炸弹

瑞士信贷首席中国经济学家陶冬于其博客发表的最新文章中指出，目前美国虽然仍保有AAA主权信用评级，但美元、美债已经失去投资者的信任，若未来遭到抛售，将是金融市场潜在的一大危机。

以下是陶冬博客文章全文。

美国会不会失去AAA的主权信用评级？最近美国国债的CDS（信贷违约掉期）价格，一度超过麦当劳的。换言之，市场认为山姆大叔偿还不了债务的可能性，比小丑模样地朗奴叔叔更高。红白蓝星条旗的信誉，还不如红底大黄M。

美国政府的资源当然大过麦当劳。山姆大叔不仅有世界第一强国的税收收入，更拥有世界主要储蓄货币的铸币权。美国可以通过自身税收慢慢偿债，也有能力通过印钞和通货膨胀，让自身的债务缩水。麦当劳则只能靠多炸薯条来还钱。

然而，问题恰恰出在美国政府拥有印钞权这一逃生筏上，这使得他们在发债上毫无节制。在经济危机中，当银行出现危机，消费者收缩开支时，政府投入钜额资金拯救银行、刺激经济，以公共部门的举债来抵销私人部门的减债，以增加公共开支来抵销下降的私人开支，以政府信用来支撑摇摇欲坠的企业信用。

如此作法有利于稳定金融体系，增强市场信心，为经济的最终复苏奠定了基础。但是，其代价是飙升的财政赤字。笔者估计美国财政部今年需要发行二万亿美元 的国债，其规模超过2006至2008年三年期间发债量的总和。这个政府已积累下十一万亿美元的债务，还有四五万亿的预算外债务承担及或然债务承担。这是人类史上绝无仅有的债务负担，平均每一个美国人（包括初生的 婴儿）负债十八万美元。

沈重的债务负担、令人担心的偿还能力，美国国债的利率却不升反降。联储先是将政策利率几乎推低至零，之后又通过数量扩张购入国债，美国十年期国债收益率一度下降至2.5％，风险与回报根本不成比率。金融海啸下资金寻求避险天堂，制造出庞大的美国国债泡沫。

尽管经济目前仍处在衰退中，过度流动性可能带来的长期通货膨胀苗头已经依稀可见，最近三十年国债拍卖困难凸显出投资者的审慎态度，也暗示着国债的潜在风险。

这是否意味着美国政府会失去从1917年便拥有的ＡＡＡ最高主权信用评级？笔者认为暂时还不会。美国政 府的债务／国内生产总值比率目前是80％，低于日本和多数欧洲国家(主权评级均为ＡＡＡ)。

美国国债市场的危险，主要不是来自评级被降低，而是可能遭到投资者的尾售。今天的美元、美债已失去了投资者的信任，只是由于没有其它可作替代的投资载体，海外资金仍不得不买入美国国债。一旦有什么风吹草动，国债随时可能遭到尾售，甚至出现争相出逃的局面。美国国债遭尾售，应该是今后几年金融市场的一大潜在危机。美国国债，不知什么时候爆的定时炸弹。