花旗，一块难啃的骨头

花旗集团(Citigroup)股票的此轮涨势最终能否赢得投资者的信任，还要取决于美国政府如何将其在该行所持的大量优先股转换为普通股。

美国财政部和监管部门周一发布联合声明称，银行业不应归属政府所有，应拥有高质量的资本基础。

对于部分银行来说，实现这一目标的捷径就是将政府所持的优先股转换为普通股，或者次优选择是将相关证券转换为普通股。

此举将有助于提振银行的有形普通股权益资本(TCE)这一被密切关注的资本实力衡量指标。联邦政府官员正考虑针对花旗采用这一股份转换措施。

不过，这将是一项艰难抉择。假设政府希望其所持花旗普通股比例最高不超过40%。花旗目前拥有59.2亿股稀释后流通股，因此，政府需持有约39.5亿股花旗普通股才能达到40%的持股比例。

接下来转换价格成为一个大问题。假定政府官员希望花旗的有形普通股权益资本比率能够像摩根大通(JPMorgan Chase)一样达到3.8%，那么美国政府则需将价值290亿美元的优先股转换为普通股。但要使持股比例不超过40%，则意味着转换价格必须高于每股7美元，该价格较花旗周一收盘价2.16美元有过高价差，以致于可能引发政治风险。

如果将有形普通股权益资本最大化作为最终目标，那么政府有两个选择：其一是拥有花旗超过半数的股份，另一则是亏本转换。政府无论如何都必须作出艰难抉择。