近来大幅波动 日后难见大涨 -- 道琼的回顾与展望

老牌分析师罗素(Richard Russell)于周三收盘后写 道："这是我所遭遇过最为狂野，最为动荡的市场。就 像一艘正在下沉的大船，每个人先往一边跑，而后又都 往另一边跑。"

罗素是"道氏理论通讯"的编辑，他在这份通讯继 续写道："过去五个交易日，道琼经历了下跌29点，上 涨196点，上涨121点，大跌777点，上涨486点，五天合 计变动1609点，平均每日约达320点。"

周四，道琼又下跌了348点。

道琼近来所经历的波动走势，的确非比寻常。

然而，道琼周一的777点跌幅虽然创下了112年历史 上最大的单日跌点，但是以百分比衡量的跌幅，却仅排 名第十七位。

为了了解近来波动走势在历史上的意涵，分析师统 计了自1896年道琼指数成立以来，每日的收盘价。其中 特别注意每六个交易日期间，每日波动率总合(以百分 比计算)大于近来表现的情况。

结果发现，过去112年期间，这种期间计有123次， 平均每年出现超过一次。

然而，这些历史例子中，大多系出现在逾十年之前 ，这更让人认为近来的波动的确有历史的独特性。上次 连续六天累计波动率较最近一次为大者，系出现在1987 年股市大崩盘之后的几天。

但更重要的问题是，近来的波动率是否具有任何未 来涨势的意涵。

为了一探究竟，分析师研究了过去所有六天累计波 动率大于今日的各个案例中，其后一个月，一季，半年 与一年，道琼指数的表现。

结果发觉道琼的表现仅属错综。在过去波动率大于 今日的各个案例中，道琼在其后一个月与一季的表现优 于平均水准。

但是在其后半年与一年期间，道琼的表现则明显低 于平均水准。

换言之，在波动率偏高的期间之后，道琼往往会经 历短期的涨势，但是长期而言，这波涨幅往往又跌了回 去。