欧洲面临资产重贬旧戏码

历史教训似乎正在欧洲重演。在欧洲积极升息与美国大幅降息之后，欧洲可能将再度面临1992年资产重贬、经济衰退的情势。

1992年6月丹麦公投否决了欧盟马斯翠条约，拒绝加入欧元区。同年7月，德国央行升息至8.75%。两个月后，义大利、西班牙与英国等欧洲主要国家的货币大幅贬值，欧洲心脏地带陷入衰退。

今年6月，爱尔兰公投否决了欧盟里斯本条约；7月，欧洲央行升息1码至4.25%。

大西洋两岸央行的态度同样南辕北辙，美国联储局（Fed）在1992年忙着降息，解决房市泡沫破灭带来的经济冲击，当时德国则以升息冷却德国经济。现在，欧洲央行（ECB）坚决对抗通膨，美国正以低利率处理另一个房市泡沫。

欧洲现在和1992年一样，都面临区域不均问题。当年德国享有高额外贸顺差，占国内生产毛额（GDP）的5%，2007年德国外贸顺差占GDP的7.7%。1992年西班牙贸易逆差占GDP的4%，现在则高达10.1%。

摩根士丹利经济师钱尼（Eric Chaney）指出，不同的地方在于，1992年还没有欧元，现在欧元则把15国货币整合在一起。欧元不会解体，但欧洲许多地区的资产价值将大幅下降。

由于金融政策紧缩，放款条件趋严，钜额外贸赤字的欧洲国家国内需求将受到打压。这会造成实质工资下降，固定投资减少，西班牙已经走到这个局面。

长期而言，实质工资下降可以增强外贸竞争力，与固定投资减少同样可以减少贸易逆差。但是这个修正过程会带来痛苦的失业率上扬，政治介入将延长修正过程。

总体经济的不均将藉由资产价格重估来解决。房地产最为脆弱，因为股价与政府公债价格都无法继续支持房地产市场。西班牙、葡萄牙与希腊这种外贸赤字很高的大国，房产下跌的幅度可能超过想像。

欧元区边缘的拉脱维亚、保加利亚、爱沙尼亚与罗马尼亚更是危险，这些国家的外贸赤字更高。汇率与欧元紧密挂勾的拉、保、爱三国可能同时出现经济衰退与房产下滑。（美国新闻周刊）