瞿晓华(上海): 日本挤压泡沫对我们的启示

其实，日本在泡沫经济最盛的八十年代末时，大部分人（包括绝大部分的专家学者）并无身处泡沫的感觉。这从事后统计的在《日本经济新闻》上发表的有关使用了“泡沫”这一字眼的文章数量上可以看出。1985年有8篇文章，86、87、88、89这泡沫形成壮大的四年当中依次是3篇、1篇、4篇、11篇。人们开始觉察到经济出现了泡沫的90年迅速增加到了194篇，这也是政府开始出台各项政策挤压泡沫的一年。随后的91、92年达到了2546篇、3475篇的惊人数量。可是，当日本发觉经济已出现泡沫时，便果断地采取措施来抑制泡沫。

首先是从货币政策上下手，即大幅度提升利率。1990年2月，日本央行认识到在泡沫经济的发生扩大上金融机构负有不可推卸的责任，进行了自我批评，并发表报告提出警告称，地价有可能下跌，而这会给金融系统带来问题。3月，央行下达了对房地产行业融资的总量控制（把对房地产行业融资的增长控制在对全行业融资的增长幅度内），于是各金融机关一齐开始紧缩融资。8月，央行的基准利率大幅提升至6%。其加息的步伐开始于前一年，具体来说，89年5月31日日本央行把维持了2年零3个月的2.5%的超低利率提高到3.25%。接着在10月11日及12月25日两次各加息0.5%，达到了4.25%。进入90年后加息步伐进一步加快。3月20日加息一个百分点，达到5.25%，8月30日最终升至6%。这一利率水准一直维持到次年的7月1日（下调至5.5%）。在短短的一年零三个月里加息3.5个百分点，可见其力度之大。

其次是从财政政策上入手。1990年3月，大藏省（相当于财政部）在政府税制调查会中设置了土地税制小委员会，探讨对土地税制的强化问题。10月，确定了以设立地价税为支柱的土地税制的改革方向，并制定了《土地基本法》，次年4月开始征收地价税。90年12月，土地政策审议会决定要拉低地价，正式开始挤压泡沫。

最后（但并不是最不重要的）就是从舆论上打压泡沫。1990年9月，日本国营广播电视台NHK连续五个晚上在黄金时段播放了有关土地问题的特别节目，指出地价是可以下跌的，并提出应让日本的地价下降一半。同时主张进行土地税制的改革，限制房地产融资。这一节目像颗重磅炸弹，其巨大的舆论冲击力揭开了日本泡沫经济破灭的序幕。以这一节目的播出为转折点，日本的地价自二战结束以来第一次开始急速下跌。

通过上面这些组合拳的打击，1991年东京城市圈的地价下跌了1%，其中东京城区下跌了2.9%。从92年开始地价加速下跌，东京城市圈下跌了12.9%，而东京城区更是下跌了19.1%。同年6月，宫泽喜一内阁在“生活大国五年计划”中甚至提出了要确保国民能用五年的家庭年收入购买一套住房的目标。到93年地价的下跌幅度进一步加大。东京城市圈下跌14.6%，东京城区下跌22.2%。虽然在泡沫最盛时单单东京的地产价值就超过了整个美国，但当时日本的房价与收入比却只有7到8倍，这也是当时很多人并不认为日本有严重泡沫的一个理由。经过十多年的下跌，现在日本的房价收入比在5倍左右，实现了宫泽喜一内阁当初提出的目标。

反观我国当前针对房地产市场的调控措施，却给人一种“欲言又止，欲说还羞”的感觉。央行自去年10月29日加息0.27%之后再无下文，利率依然维持在2.25%的低点（低于日本泡沫经济时的超低利率2.5%）。直到最近“两会”开过之后才出台了取消住房贷款优惠利率的政策，贷款的上升幅度也只有区区的0.20%。这种程度的货币政策力度又如何能抑制房价的过快上涨？由于去年的加息效果不彰，反对加息的人便振振有辞道：事实证明加息不能抑制房价上涨。可是这样下断言未免太性急了点。这就好比一个人口渴，有人却断言说：喝水并不能解渴。后来那人只喝到了一滴水，反而感觉更渴了。难道这就能证明“喝水不能解渴”之说了吗？事实上，只要加息的力度足够大，就没有抑制不了的泡沫。金融宽松是泡沫生成的必要条件，这是个常识性问题。向经济学的常识挑战意味着在向诺贝尔经济学奖发起冲击，勇气固然可嘉。

但是，货币政策的调整又是牵一发而动全身。我国之所以没能像当时的日本央行那样大幅度地提高利率，唯一可信的理由是当前的人民币面临着升值的压力（这也是日本错失加息良机的一个原因，因为日元当时也面临着巨大的升值压力）。一旦利率大幅度提高，也许会加大人民币的升值压力。随着大量热钱的涌入，央行为了维持人民币汇率而不得不对外币照单全收，这样货币供应量有可能反而增加，使加息的效果大打折扣。不管
上述理由是否成立，起码你不能轻易地驳倒它。

另一个反对加息的理由是，加息会增加普通居民的购房负担，有“劫贫济富”之嫌。这一说法只有在房价只涨不跌的条件下才能成立。如果房价可以下跌，而且政府也像当时日本的宫泽喜一内阁那样提出具体要达到的房价与收入比的目标－－比方说在五年内使房价与收入之比回落到10倍以内，十年之内回落到6倍左右，就会大大减轻普通居民的购房负担了。如果政府高层能如此明言，那么即便不加息也会吓退投机者的。可是，我们目前充耳所闻的只有官方“抑制房价过快上涨”之声，却没有“让过高的房价降下来”的声明。如果加息的目的只是为了让目前高高在上的房价再继续慢慢地涨20年的话，我们又岂能怪老百姓不领“新政”的情呢？实际上，人们现在的不满主要是对各级政府极力维护居高不下的房价的态度的不满。在房价只能升不许降的前提下出台的任何政策，包括拟议中的各种针对房地产的税费，都只会增加居民的购房用房负担，这怎能不引起反感？

或许有人会说，日本泡沫经济破灭的后果是长达十多年的经济萧条，难道我们也要经历这样的痛苦吗？姑且不论日本泡沫经济破灭后的经济萧条是否都是地产泡沫破灭惹的祸（实际上日本还有整个产业结构调整滞后等问题），事实上日本泡沫经济破灭至今，人们只是反省为什么会放任泡沫的产生扩大，却迄今没有人认为打压泡沫的措施有什么不当。如果不是果断地打压泡沫，最后造成的损害将会更大。这是因为人们认识到，泡沫危害的大小是由资产价格上升的幅度，与在此状态下经济活动的时间长短的乘数所决定的。因此，泡沫破灭得越早损害也会越小。

我们现在口口声声的“软着落”的潜台词似乎是：既要房价不下跌，又要经济不过热。要知道，资产投机盛行的市场就是一个博弈场。政府的底牌一旦被炒家看破，疯狂的投机者还有什么可畏惧的呢？如果房价只涨不跌，就等于说投机房产只赚不亏，世上还有比这更安全的投机场所吗？日本学者总结泡沫经济的扩大时发现：泡沫这种东西一旦度过了破灭危机后会变得更疯狂，因为这更助长了投机者的投机炒作心理。我国去年出台的一些调控政策曾经引起了房产市场一定程度的恐慌，不少人预计房市即将迎来拐点。

可是由于随后既没有后续措施的跟进，各项政策又互相打架，政府的底牌昭然若揭，由此引发了一波更大的投机浪潮。我们拿沉痛的教训为日本学者的上述观察增加了一条注脚。

抑制泡沫是在跟时间赛跑，是在跟贪婪的欲望作战，切忌“逐次用兵”。泡沫经济本质上是不实预期的产物，只要能打消掉那些错误的预期，即使不动用货币政策及财政政策也一样可以消除泡沫，这也是副作用最小的。在我们这样一个舆论基本由政府掌控的国家，通过强大的舆论工具要做到这一点应该不难。难只难在政府自己的态度转变。(文章仅代表作者个人立场和观点)