【看中國2024年7月5日訊】5月初，美聯儲發布了2024年春季金融穩定報告。報告指出，根據對25個聯繫人的調查結果，通脹上升和貨幣政策收緊的影響仍然是最受關注的風險。該風險於2022年春季報告排名近期前四大金融風險次席，但自2022年秋季報告起持續名列榜首。受訪者指出，通脹再度加速可能會使利率保持在比先前預期更長的時間。同時，幾位聯繫人暗示美聯儲可能在降息方面落後於曲線，或者在經濟突然下滑的情況下可能行動不夠迅速。
房地產市場壓力尤其是商業地產的壓力再次被頻繁提及。該風險自2023年春季報告以來名列前四大風險，最新排名為第三位。受訪者繼續將利率上行視為該行業的主要阻力，並指出未來幾年的到期壁壘可能會帶來再融資風險，給價格和估值帶來進一步的下行壓力。商業地產風險敞口可能會對銀行體系產生負面影響，美國小型和區域性銀行的脆弱性尤其高。
此外，受訪者還擔心銀行業壓力有可能再次出現。該風險自2023年春季報告以來也是持續打榜近期前四大風險，最新排名第四位。受訪者指出，除商業地產風險敞口外，利率可能比之前預期的更長時間保持在較高水平，這或是潛在存款新一輪流出的催化劑。
其實，美聯儲也很擔心緊縮過度的風險。美聯儲已多次明確表示，通脹回到2%不是降息的門檻，不論是通脹持續回落抑或就業意外疲軟，都有可能觸發降息。2024年3月份，美聯儲更新利率點陣圖時，將2024年美國經濟增長預測值由1.4%大幅上修至2.1%，高於其估算的潛在增速1.8%，卻維持了年內三次降息的預測不變，直到6月份再次更新點陣圖時才縮減至一次。美聯儲對於金融市場的呵護可見一斑。這正是頂著緊縮壓力，美國三大股指迭創新高、住宅價格逆勢上漲的底氣所在。
結果是，美聯儲在前述春季報告中不得不承認，美國資產估值進一步升至相對於主要資產類別基本面較高的水平。其中，股價增長速度快於預期收益，將遠期市盈率推高至歷史分布的上限；公司債券利差收窄，目前處於相對於長期平均水平的低水平；住宅物業價格相對於基本面保持高位。
股市和房市等資產估值上升的財富效應正替代疫情期間給家庭發錢形成的、逐漸消耗殆盡的超額儲蓄，繼續支撐著美國強勁的個人消費支出，進一步助推美國經濟擴張。根據6月份國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行和經合組織（OECD）的預測，2024年美國經濟增長預測值分別為2.6%、2.5%和2.3%，均高於美聯儲的預測值，也高於美聯儲估算的潛在增速，且都指向美國經濟「不著陸」。果真如此，美國通脹和就業韌性將超預期。
6月27日，IMF在結束與美國第四條款磋商的總結髮言中建議，鑒於通脹存在顯著的上行風險，只有在有更明確的證據表明通脹正在可持續地回到2%的目標後才可以謹慎降息。此外，如果未來幾個月即將到來的通脹數據升溫，可能不得不認真考慮消除美聯儲溝通中的寬鬆偏見，甚至可能進一步加息。稍早，美聯儲理事鮑曼也出來喊話表示，現在降息不合適，若通脹繼續高企仍願加息。
據FDIC統計，2024年第一季度列入「問題銀行名單」的有63家、總資產821億美元。這些問題銀行都是小銀行，比2023年第四季度增加了11家、158億美元。不過，FDIC同時表示，這個問題尚不足慮，因為「問題銀行」的數量僅佔銀行總數的1.4%，處於非危機時期佔比1%∼2%的正常範圍（見圖表6）。另外，前述美國所有銀行商業地產貸款的拖欠率雖然持續攀升，但也仍處於非危機時期佔比1%~2%的正常範圍（見圖表4）。從這個意義上講，美聯儲還可以心懷僥倖地繼續等待時機，這也就意味著高利率對美國經濟和金融的影響會持續更長時間。但鑒於政策傳導的滯後性，等到經濟突然下滑時再降息恐為時已晚。
聽著腳下斷斷續續傳來冰河開裂的聲音，估計現在美聯儲是患得患失：降息早了，有經濟「不著陸」、二次通脹的風險；降息晚了，又有經濟「硬著陸」、泡沫破裂的風險。
(文章僅代表作者個人立場和觀點)
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