王健林的萬達被推進了同一條河流(圖)

【看中國2023年11月24日訊】人不能兩次踏進同一條河流，但有可能被推進去。

11月21日中午，萬達商管發布公告稱，原定於2024年1月份到期的美元債，由於當前房地產行業持續低迷，境外資本市場利率不斷上升，公司再融資面臨一定困難，且萬達商管子公司珠海商管年底前獲批上市存在一定不確定性，為減少公司短期流動性壓力，萬達商管主動提前進行流動性管理，對2024年1月到期債券進行還款計畫調整。

說人話就是：萬達沒錢了，6億美元債要展期。業內皆知，美元債展期是房企爆雷的先兆。萬達美元債應聲而跌，創下7月以來最大跌幅，其他地產美元債也紛紛跟跌。

相比美元債展期，公告提及「萬達商管子公司珠海商管年底前獲批上市存在一定不確定性」，是更大的一顆雷。這意味著，萬達又要拿出300多億，回購珠海萬達商管此前的融資。

上市未遂，回購，300億+，這幾個關鍵詞，已經不是第一次跟王健林關聯在一起。2018年初，萬達商業A股上市失敗，王健林不得不四處張羅資金，用來還港股私有化的融資。最後是張近東等人出手相援，340億接下退市財團手中的股權，幫王健林度過一劫。

命運的齒輪不停轉動，又把王健林推進了同一條河流。這一次，資金鏈已繃緊的萬達，還能靠朋友圈或「賣賣賣」成功上岸嗎？

早知今日，何必當初

如今，千方百計謀求港股上市而不得的萬達商業，其實在9年前已經成功在港股上市過。

2014年底，萬達商業在香港上市，發行價48港元。伴隨A股、港股那一輪的牛市，在2015年6月，萬達商業上摸78港元。當時，萬達集團一位副總裁一邊計算手頭持股的市值，一邊對朋友說，你再也見不到70元的萬達商業了。孰料一語成讖，隨著市場走熊，萬達商業股價掉頭向下，2016年2月更是下探至31.1港元。

當時，港股內房股估值普遍不高。不過，很多萬達人不能理解的是，A股和港股對萬達的資產給予的估值相差懸殊。

2015年1月，萬達院線（現名萬達電影）在深圳中小板上市。在2015年上半年的牛市中，淨利潤不到10億的萬達院線，市值一度高達千億，市盈率超過百倍；而淨利潤200多億的萬達商業，市值也就不到2000億，動態市盈率最低時不到4倍。

這讓萬達人目瞪口呆。在他們看來，毛估的話，如果一家萬達電影院一年掙1000萬，那麼一家萬達廣場有望一年掙一個億；如果萬達院線值1000億，萬達商業還不得值1萬億？

王健林也不能理解。那時的王健林蟬聯各榜單首富，風頭正勁。他接受不了港股給予萬達商業「侮辱性的定價」，更覺得對不起老朋友們。眾所周知，上市本來是大股東回報親友團的良機，而王健林在朋友圈裡一向有著「大哥」的豪爽。

後來，王健林在一次媒體對話中談到此次H股上市時說：「我做了很多的行業，有多少次投資，很多朋友跟著我一起投資，每一單賺著很開心，唯一這一單，跟著我的朋友虧錢了。不能對不起我的朋友和股東，這是很重要的一點。」

於是，王健林決定把萬達商業從香港退市，希望回到A股上市。回頭來看，這一決定不無意氣成分。回歸A股，與留在港股，本來並不矛盾。

房企在A股上市一直被嚴控，但並非絕對禁止。2015年8月，綠地集團成功借殼金豐投資，實現A股上市。對於信奉事在人為的企業家來說，一切皆有可能。這在大多時候是優點，是他們取得超凡成就的重要原因；但在碰到某些鐵壁的時候，就有可能變成缺點，甚至導致他們遇到自己的滑鐵盧。

2015年7月，萬達在上海籌建金融集團，挖來前深圳證券交易所副總經理陸肖馬，擔任萬達金融集團副總裁兼投資公司CEO。除了投資，萬達對陸肖馬在A股上市中發揮作用寄予厚望。

2015年11月，萬達商業發布A股上市招股說明書。2016年3月，萬達商業啟動港股私有化，其後以每H股不低於48港元發起要約收購，最終於當年9月完成從港股退市。

此次私有化所需資金，系萬達商業融資而來。萬達跟9個財團簽下對賭協議，承諾會在2018年完成A股上市，否則回購股權，涉及資金約300億。

回A之路遠比王健林預計的艱難。2016年11月21日，曾想被萬達借殼的綿石投資發布公告稱，終止萬達商業借殼這一重大資產重組事項。這大概是萬達A股上市的最後一次嘗試。2016年12月5日，萬達金融集團副總裁陸肖馬離職。

人算不如天算。2016年底以來，沉積許久的港股內房板塊迎來一輪大漲，恆大、融創分別錄得十倍漲幅，許家印、楊國強先後榮登首富寶座。錯失內房股牛市的王健林，從此與首富漸行漸遠。禍不單行的是，萬達在2017年6月因銀監會排查貸款的一紙通知，驟然面臨危機。

困境中的王健林果斷出手，13座萬達城、77家高星級酒店打包甩賣，迅速套現600多億；其他商業、文化優質資產也頻頻轉讓。

善戰者不敗。雖然在港股退市中決策失誤，但王健林在困境中體現出的魄力和執行力，仍是其他房企老闆難以企及的。在後來的房企爆雷潮中，無人能複製王健林的斷臂求生。當然，這也跟形勢有關。曾經的「最後接盤人」孫宏斌自身難保，整體經濟環境也是今非昔比。

捲土重來，屢戰屢敗

儘管度過一劫，但萬達圍繞A股上市的對賭還是輸了。王健林發動強大的朋友圈，用新一輪對賭來填坑。2018年，騰訊、蘇寧、京東、融創跟萬達簽下投資協議，340億收購了退市財團手裡的股權。

眼見回A無望，王健林倒是沒有「好馬不吃回頭草」的執念，他決定重啟港股上市。為了迎合香港資本市場的偏好，萬達進行資產分拆，把重資產留在集團，將商管和物管劃到珠海萬達商管，讓輕資產的珠海萬達商管去香港上市。

在2021年分拆時，萬達又引入了新的資方，包括馬雲、馬化騰、碧桂園楊家、周大福鄭家以及珠海國資委、中信、招商局等央企系資金。或許是路徑依賴，或許是迷之自信，這次入股也簽了對賭協議，金額還是300億。如果珠海萬達商管在2023年底前未能上市，萬達有義務回購股份。這次對賭還包含業績承諾，珠海萬達商管承諾2021年至2023年實際淨利潤將分別不低於51.9億元、74.3億元及94.6億元。

此後，珠海萬達商管在2021年10月、2022年4月、2022年10月三次向港交所遞交上市申請，均未成功。

境內企業申請境外上市，有「大小路條」之說。「小路條」指證監會出具的上市受理通知函，拿到之後可以去港交所遞表；「大路條」指證監會出具的「H股發行批復」，拿到之後才能安排聆訊、路演、招股和掛牌等程序。

2021年10月，珠海萬達商管就拿到了「小路條」，但一直拿不到「大路條」。

2023年6月2日，證監會明確要求珠海萬達商管補充境外發行上市備案材料，六個問題「招招見血」，涉及企業內控、公司治理、關聯交易等，還對一邊融資一邊大額分紅的合理性提出質疑；並要求說明出租率高達98.8%、利潤大幅增加、控股股東短期償債風險等情況，考慮到2022年的疫情因素和地產下行，其含義不言自明。

萬達迎難而上。2023年6月28日，珠海萬達商管第四次在港交所提交IPO招股書。但不知是補充材料未能說服證監會，還是其他原因，上市仍被擱淺。

此時的萬達，處境與2017年底不無相似之處：監管層面的某種質疑，資金層面的全線緊繃，甩賣資產的急不可待。今年下半年以來，萬達雖然沒有搞「世紀大拍賣」，但一直在零敲碎打地變賣資產。擺上貨架的，既有快錢的第三方支付牌照，也有萬達投資的資產，還少不了近年來一直充當血包的萬達廣場資產、萬達電影股權。

年關將至，上市夢斷，對賭再次失敗的王健林還在努力。據知情人士稱，萬達想延期支付股權回購款和利息，但尚未獲得珠海萬達商管投資者的同意。

作為中國曾經最優秀的企業家之一，王健林這次還能力挽狂瀾嗎？

(文章僅代表作者個人立場和觀點)