恆大負債2.5萬億：誰會是最難受的那一個？(圖)
【看中國2023年7月19日訊】7月17日晚，爆雷三年的中國恆大，終於一次性交出了三份財報。
2.58萬億、2.47萬億、2.44萬億，2021年12月至2022年12月的3個報告期內，恆大的總負債規模終於被揭開，如沉默的驚雷震撼了資本市場。此前大眾對其負債規模的認知，還停留在2020年末的接近2萬億元債務，可實際情況遠比想像中糟糕。
2022年底，恆大的員工人數大概是10.3萬人，總負債在2.44萬億，這是什麼概念？2022全年，廣州的GDP總量是2.88萬億元，當地的常住人口為1873.4萬人。
獨立核數師對恆大2021年報和2022年報均「無法發表意見」，因為對「中國恆大未來現金流量的不確定性對集團繼續持續經營的能力產生重大疑慮」。這也意味著，目前恆大的總債務問題是一個無底洞。
目前，恆大一直處於停牌狀態，港股最長停牌期限是18個月，如果恆大不能在2023年9月20日之前復牌，則可能成為下一個被勒令退市的港股房企。公布所有未公布的財務業績，僅僅是第一步。
許家印努力了？
2021年恆大正式爆雷以來，掌舵人許家印一直在風口浪尖上。
這兩年來，與恆大有關的都是壞消息，曾經風光無限的許家印，立在險峰之上，出現在媒體報導裡的重點變成了：許家印成為被執行人；打破跳樓傳聞，許家印現身恆大保交樓會議力破謠言等。
表面工作依然得維持，但台面之下，許家印似乎一直在變賣個人資產籌措資金，嘗試緩解恆大緊繃的現金流。
最新的消息來自2022年10月。有媒體援引英國《衛報》消息稱，倫敦最貴豪宅「Rutland Gate 2-8a」已經被投放市場，價格約為2.21億英鎊（約為20.76億元人民幣）。而根據英國《金融時報》此前的報導，這座豪宅的幕後主人就是許家印，當時購入的價格為2.1億英鎊，約為18.9億元人民幣。如果能按照2022年10月的市場價賣出，許家印的這筆投資還能略有盈利。但截至目前，這棟豪宅的出售下文外界仍無從知曉。
2021年，曾有媒體援引恆大方面提供的信息報導稱，從2021年7月1日至2021年11月16日間，許家印已經拿出70億現金支持恆大。這些錢來自許家印個人抵押的股票，出售私人飛機、藝術品，以及出售位於香港豪宅、深圳灣一號和廣州珠江新城的房產。但事實是，許家印當時只是將位於香港的三處豪宅做了抵押，共融得大約11億港元。這三處豪宅當時市場總價大概在25億港元左右。據香港媒體報導，許家印抵押自家三處豪宅中的布力徑10號B座，的確是為了償還恆大已經逾期的2.6億美元債。
許家印真捨不得自己的豪宅嗎？或許也未必。豪宅出售週期較難把控，而恆大的現金流問題迫在眉睫，或許抵押貸款反而是最快拿到錢的方式。最新消息顯示，2023年3月，布力徑10號B座已經在被建設銀行接管後掛牌出售，標價8.8億港元。
2021年末的情況到底有多嚴峻？當時人們還不清楚，但從恆大剛剛公布的業績數據來看，那時正是公司債務的峰值，債務總額達到2.58萬億元，也正是從這個報告期開始，恆大已經資不抵債。
許家印努力籌款的同時，昔日和他一起玩「鋤大地」的朋友劉鑾雄，抓住了最後的窗口期，拋售了恆大股票。恆大2022年3月停牌，劉鑾雄旗下的華人置業於1月7日發布公告稱，2021年內，公司不斷通過公開市場出售恆大股份，包括交易成本在內，共虧損78.7億港元。而還沒來得及拋售的剩餘股份則以2021年最後一天的收市價做評估，預計虧損約30.5億港元。合計超百億的虧損，大概也是劉鑾雄義氣的證明了。
恆大努力了？
截至2022年末，恆大的總負債規模已經超過2.4萬億元，負債淨額及流動負債淨額分別為5990.7億元和6877.3億元。
同一時間，恆大賬上的現金總共還有143億元，這其中還包括了沒辦法調用的受限制資金。而許老闆個人籌款的回流金額以十億為量級，無論怎麼算，都杯水車薪。更何況，除了債務，恆大還有每月新增的員工工資、恆大財富的產品兌付及全國各地工地復工等固定支出。
因此，恆大必須從公司層面努力出售資產回款。2021年業績公告顯示，年內公司出售了New Gain、盛京銀行，分別回款163.5億港元、99.93億元人民幣，但在出售恆騰網路全部股權的過程中，恆大卻沒能按約定獲得全部回款。證券時報統計稱，2021年內，恆大合計通過變賣資產，回款超過320億元人民幣。
此後公告顯示，2022年3月，公司出售了杭州水晶城項目，作價36.6億元。兩個月之後，恆大以13.48億元轉讓了城市之光廣場項目。轉讓對價中的一部分，是用來抵償恆大在當地項目的應付款項。
財報數據顯示，截至2022年末，恆大集團仍擁有土地2.1億平米，同時參與79個舊改項目，其中34個位於深圳。
2022年初的保交樓會上，許家印曾強調，「任何時候都不能賤賣公司資產」。但恆大的情況延續至今，是否賤賣資產，或許公司自身已經很難掌控。
2022年11月，恆大公告稱，其持有的一宗位於香港元朗的未開發土地，以6.37億美元（約為48.98億港元）出售了，而所得款項將被用來償還公司對該項目的財務義務。公司預計在該項目上的虧損達到7.7億美元（約為60.15億港元）。同月，恆大以75億元人民幣出售一塊位於深圳的商業地塊，最終錄得約1.63億元人民幣的虧損。
恆大所有資產中，頗受關注的萬通保險中心（原名中國恆大中心）的變賣卻一波三折。2022年7月，萬通中心傳出變賣消息，估值約90億港元，相比買入時又打了七二折。要知道，2015年恆大從劉鑾雄手中買下萬通中心時，就已經是友情價125億港元。
今年6月，在經歷了越秀、長實等諸多傳聞中的買家後，市場中再次傳出消息，和阿里密切相關的雲鋒金融或將接手萬通保險中心。但雲鋒金融很快發布澄清，公司從未購入該大廈的任何業權。而該大廈從中國恆大中心改名為萬通保險中心，只是因為萬通保險至今已經租賃超過20年，恆大也同意大廈改名。
除了三份業績公告，恆大還在17日晚間發布公告稱，擬在7月24到25日間舉行境外債務重組協議安排聆訊。這或許是近年來恆大為數不多的「守約」時刻。
今年3月的恆大全球債權人會議上，恆大公司領導層曾表示，公司將力爭在7月底前提出重組方案。
而根據恆大3月22日發布的公告，恆大與債權人已經在重組方案上取得了不錯的進展。比如，恆大方面或將發行新債置換原有債券，新債券的年限或在4到12年，年利率在2%到7.5%之間；前三年恆大方面暫不付息，第四年開始付息等。不過，本次重組協議的具體生效日和最後期限日分別被定在今年10月1日和今年12月15日。
重組協議同時透露，如果債權人不同意此次重組，恆大被破產清算了，那麼債權人基本上什麼也拿不到。
恆大給他們算了一筆賬，魚死網破之下，無擔保債權人的預計回收率為3.53%；現有恆大票據持有人的預計回收率為5.92%。如此低的回收率被擺上台面，恆大的債權人看起來也毫無選擇。
恆大目前的財務狀況，可以用八個字形容：資不抵債，入不敷出。
事實上，恆大的「三年保交樓」經營戰略，是2021年9月提出的。這3年來，恆大的目標定得越來越低，願景也越來越小。以2022年為例，有媒體報導稱，2月6日的保交樓新年動員大會上，許家印表示，恆大要在年內實現交樓約7000萬平米、60萬套的目標。
但到了2022年12月的保交樓專題會上，許家印口中的全年保交樓目標卻被砍了一半，30萬套。2023年初，恆大宣布，全年累計交樓30.1萬套，剛剛過線。業績公告中，恆大承認，2021年9月後公司銷售曾一度陷入停滯，直到2022年4月才開始逐漸恢復。
坊間傳聞中，許家印是靠和鄭裕彤、劉鑾雄、張松橋、楊受成等諸多港商富豪打「鋤大地」，要來投資，補上了2008年金融危機時恆大的資金缺口。後來的這些年中，港商在上個週期底部紛紛出走，將大筆內地和香港資產以友情價轉讓給許家印，共享恆大股權紅利。
再後來，鄭裕彤去世，張松橋代持了許家印的倫敦第一豪宅，劉鑾雄虧損百億，終於在最後關頭，開始清倉恆大。但一個時代的句點沒有那麼容易畫下，巨額債務該如何清償，可不僅僅是打打牌那麼簡單了。
(文章僅代表作者個人立場和觀點)