中國十年來「藏匯於民」的效果怎樣？(組圖)
【看中國2022年1月7日訊】2006年的時候，當時擔任中國央行副行長的吳曉靈曾公開提出，希望用「藏匯於民」的方式，來化解和消化央行手上過多的或是結構不夠合理的外匯儲備。
能說出這樣的話，可以想像，中國的外匯儲備足夠充裕，有底氣這樣說。
的確如此。1980年的時候，中國的外匯儲備是負值，整個國家在使用外匯方面都捉襟見肘。但到了2006年，央行的外匯儲備額度突破1萬億美元，大幅度超過日本的8500億美元，雄踞世界第一位，政府層面第一次不用為外匯匱乏而擔心。
過去40年中國外匯儲備額度變化情況（億美元。作者博客）
可惜的是，雖然央行官員發話了，但「藏匯於民」的政策並未實施，倒是央行的外匯儲備仍然在持續高速增長——到2011年3月，強勢突破3萬億美元。
在這種情況下，2011年10月，時任央行行長再次強調「藏匯於民」，並且說到：「所謂‘藏匯於民’並不是老百姓把外匯藏到自己手裡，而是有自行決定運用外匯包括投資外匯等的機會」。
隨後幾年裡，中國對於外匯的管制不斷放鬆，普通人的確逐漸擁有了一定的買賣和處置外匯資源的能力。
什麼叫做「藏匯於民」？
說白了，就是採用市場化的手段，讓外匯更多留存於民間而不是央行——當然，留存於民間的外匯，也並不是說就在居民錢包裡或者床底下，而是體現在居民部門的外匯存款上。
具體到數據表現上，就是銀行的外匯存款額度相比外匯儲備額度的佔比不斷上升。
最近15年來銀行外匯存款與央行外匯儲備的對比（作者博客）
注意看上圖中的綠線，從2006年到2011年實際上呈逐漸走低的趨勢，但2011年之後開始逐漸提升，這說明央行有意識地將外匯留存於民間——從2011年到2014年，中國的外匯存款和外匯儲備額度都在快速增加，但外匯存款增加的額度更快。
接下來的數據，就不那麼「和諧」了。
從2014年年中到2017年年中，中國央行外匯儲備額度開始逐漸下降，但銀行等金融機構的外匯存款規模卻持續上升，由此帶來外匯存款規模相比外匯儲備比例的迅速擴大。這可謂是最典型的「藏匯於民」的時間段。
但問題是，就在這一個階段，隨著中國外匯儲備下降，中國的匯率開始出現不和諧地貶值。有鑒於此，央行出臺了一系列相應政策，打擊人民幣的貶值預期。自此以後，直到2020年6月，外匯存款的額度就一直保持在7000-8000億美元規模，這也意味著中國「藏匯於民」政策告一段落。
隨著2020年全球疫情的爆發，中國率先從疫情中恢復生產，中國出口開始強勁增長，外匯順差持續擴大。按照中國傳統的強製出口結匯政策，中國的外匯儲備規模會隨之迅速擴大，但這次並沒有。央行的外匯儲備基本保持平穩，但外匯存款卻持續增加，到2020年二季度突破1萬億美元的新高，最新數據是1.018萬億美元，外匯存款/外匯儲備抬升至歷史最高。
這意味著，在過去的一年半時間裏，有超過2000億美元的外匯留存於居民手中，這是非常典型的新一輪「藏匯於民」。
有趣的是，詳細觀察外匯存款規模與人民幣兌美元匯率的變動，自2011年實施「藏匯於民」政策以來，幾乎每一輪民間外匯規模上升，帶來的通常是人民幣的升值；若外匯存款的規模下降，通常會帶來人民幣兌美元匯率的貶值（見下圖）。
外匯存款規模與人民幣匯率的波動情況（作者博客）
不那麼強調嚴謹邏輯的話，從這份圖表上我們可以總結：
如果「藏匯於民」政策實施，相信民間能夠管理好自己的外匯財富，那麼人們對人民幣匯率的信心反而會增加，由此帶來人民幣的升值；如果外匯存款規模下降（居民持有的外匯減少），帶來的常常是人民幣匯率的貶值。
更有趣的是，自2011年底央行實施「藏匯於民」政策以來，滬深300指數為代表的中國股市，開始與外匯存款規模變動產生「共振」——外匯存款規模升高，隨後會帶來一段像樣的牛市；而外匯存款的規模下降，則注定會帶來一段熊市（見下圖）。
滬深300指數為代表的中國股市與外匯存款規模之間的「共振」效應（作者博客）
同樣用不那麼嚴謹的邏輯來解釋，因為有了外匯存款，所以居民部門和企業就有了更多的對股市的信心，然後就帶來了股市的上漲……
從這個意義上來說，要觀察2022年的A股究竟會不會有牛市，可能需要觀察金融機構的外匯存款規模如何變化！
(文章僅代表作者個人立場和觀點)