賭徒的毀滅 詳解美国股市多空大戰成因(圖)
這場風波的根本原因在哪裏呢？（圖片來源：Getty Images）
【看中国2021年2月1日讯】最近圍繞GameStop（GME）股票的散戶投資人和機構投資人大戰，依然沸沸揚揚。俗話説外行看熱鬧，内行看門道，那麽這場風波的根本原因在哪裏呢？讓我們一起來探究一下吧。
GameStop是一家電腦游戲的實體店。由於受到網上購物的競爭，再加上疫情期間光顧實體店的人數減少，投資人一直看衰這一股票。然而最近一家寵物食品實體店Chewy的前CEO Ryan Cohen對GameStop大舉投資，令投資人感到，這隻股票的價格有可能被低估。然而這一因素，只是這次風波的部分成因。爲什麽散戶挑選這隻股票，而不投資其它股票呢？
其中一個重要原因，是這隻股票的空頭部位超過了市場流通股票的總額。在2021年1月15日，GME空頭部位達到了市場流通股票數量的226%（來源：Morningstar Inc.，轉載于雅虎財經）。2021年1月22日，這一比率依然有140%（來源：維基百科）。根據理財網站Power Cycle Trading，這一比率超過10%就算高水平，而超過20%，則算極高水平。
因此散戶認爲，只要有足夠數量的衝擊，就會擠壓這些空頭部位，從而迫使價格進一步攀升。在社交平臺Reddit上一呼百應，這些散戶果然達到了這一效果。
那麽這些空頭部位爲什麽會遭到擠壓呢？空頭部位的投資人，本身并不擁有股票。他通過經紀人借到股票，在股市上賣出，期望等待股票價格降低后，在用低價買回，然後還給原來的擁有者。空頭部位超過股票流通量，説明同一股票已經被出售過多次。比如投資人A本來持有一股股票，他把這股股票借給某對衝基金X，X把股票賣給了B，然後B又把股票借給某機構或者個人Y，然後Y又把這一股賣給了C。於是雖然只是同一股股票，A、B、C三人都同時持有它，同時它又被X和Y做了空兩次。從某種意義上說，A、B、C和X、Y這五人之中，只有一人真正持有股票，另外四人只是利用這個股票賭一把輸贏。
空頭部位是期待股票降價之後，以更低的價格購回股票，獲取差價作爲利潤。然而如果股票不降反升，空頭部位就會遭受損失。爲了避免自身的損失，在做空的當初，經紀人（Brokerage）要求投資人抵押保證金。如果空頭部位遭受損失，這些損失就首先從抵押金裏支付。隨著股價的上升，賬面上的損失越來越大，爲了保護自身利益，經紀人就要求投資人增加保證金額，否則就會清倉空頭部位（也就是買回股票）。另一方面，空頭部位的持有者，也可能擔心損失越來越大，從而斷臂求生，主動清倉。因此，股票價格越高，收購壓力越大，這就形成了正反饋，讓股票越漲越高。
另一方面，投資銀行發行了股權（Options）。爲了履行股權的義務，并且避免裸露風險，投資銀行必須持有股票部位抵消風險。這些部位的數量，是根據數學模型計算的。而這些模型也要求股票價格越高，就越要購入更多股票。因此也對價格形成了正反饋。
這次散戶阻擊對衝基金，很大程度上利用了對空頭部位的擠壓（Short Squeeze）。也許這隻股票並不值這麽高價格，從長遠來看，很可能它的價格還會回落到合理的位置。但另一方面，即便是機構投資人，其財力也是有限的。就像一個賭徒，也許從長遠來看他有很大的勝算，但是只要眼前輸光了，也就再難起死回生。這種現象被稱作賭徒的毀滅（Gambler's Ruin）。
從這種意義上説，這次散戶的舉動，還是一種阻擊行爲，而不是長遠的投資行爲。或許當股票價格回落到合理水平，散戶們也會遭受損失。不過就目前而言，這次風波的確給了整個金融界一個教訓。衍生金融產品，如果使用不當，就會導致投資（或者應該叫做賭博）和經濟基礎脫鈎。這次空頭部位超過股票流通量，就是一個例子。這樣的例子，并不是第一次出現，不過機構投資人遭到散戶大規模和有針對性的阻擊，這次卻能算得上是第一次。
也許這次風波，能促使整個金融界認識到，不僅要考慮一項投資的局部效果，還必須考慮宏觀上的整體效果。只有這樣，才能避免脫離經濟的基本層面，以及避免災難性的後果。
參考鏈接
https://finance.yahoo.com/quote/GME/key-statistics/
https://en.wikipedia.org/wiki/GameStop_short_squeeze
(文章僅代表作者個人立場和觀點)
(文章僅代表作者個人立場和觀點)