美聯儲縮表,中國貨幣政策何去何從？(圖)
美聯儲主席耶倫宣布，從今年10月開始縮減資產負債表。(圖片來源:Getty Images)
【看中國2017年10月1日訊】9月21日，美聯儲主席耶倫宣布，從今年10月開始縮減高達4.5萬億美元的資產負債表，同時在9月26日的演講中，耶倫也表示美聯儲加息會按照正常步伐進行。也就是說，儘管市場想像力很豐富，總是認為美聯儲主席是鴿派而不是派鷹，因此美聯儲的貨幣政策的正常化會是一個十分漫長的過程。特別是中國，對美聯儲縮減資產負債表或貨幣正常化關注很小，以為這對中國的影響不大。
不過，中國的貨幣政策當局對此則是十分關注。9月28日國家外匯管理局表示，美國聯邦儲備局收緊貨幣政策，對新興市場經濟體的影響需要持續關注。因為，歷史經驗來看，如果美國聯邦儲備局的貨幣政策收緊，加息速度超過預期，導致利率快速上升，通常會導致新興市場資本流出。而中國作為全球最大的新興經濟體，不可避免也將面臨一定的資本流動壓力。儘管，當前中國宏觀經濟穩中向好，經常賬戶仍然處於盈餘，外債可控，外匯儲備規模穩定，這些都為應對外部環境變化提供了良好的緩衝。不過，要應對美聯儲貨幣政策正常化對國際市場的影響與衝擊，更重要的是如何尋找中國經濟增長的動力。
2008年美國金融危機以來三輪的量化寬鬆的貨幣，不僅全面推高美國股市等資產價格，也讓大量的資金外溢到新興市場，全面推高新興市場的資產價格，而在方面，中國市場表現最為明顯，在此期間，中國房地產市場的價格漲幅更是冠於全球。所以，美國貨幣政策正常化或縮減資產負債表，不僅會影響美國國內的市場，同樣會讓早前流入新興市場的資金回流，並由此造成新興市場國家金融市場震盪。
根據世界銀行統計，過去美國聯邦儲備局六次縮減資產負債表，在最近兩次期間（分別為1978年及2000年），均造成了美國以外的其他地區FDI淨流入大幅縮減。這就表明，美聯儲的縮減資產負債表肯定會讓大量的資金從新興市場流出，回流到美國，並使資金流出國的匯率產生巨大波動，使得這些國家的金融市場風險上升。對此，中國貨幣政策當局當然是密切關注。
還有，美國聯邦儲備局的貨幣政策變化之後，中國的貨幣政策是否會跟隨，或中國的貨幣政策是否也進入升息週期？如果不這樣做，那麼中美兩國之間的利差的收斂甚至擴大，這當然會加快資金流出中國速度。如果中國的貨幣政策也進入升息週期，那麼中國實體經濟有沒有承擔這種利率上升的能力。
當前中國經濟仍然處於去產能、去庫存、去槓桿進程中，整個經濟並沒有真正從谷底回升。近年來中國經濟全面向好企穩，主要依賴地還是中國房地產市場。2016年中國的房地產市場銷售面積及銷售金額都全面創歷史記錄，從而讓中國經濟一直保持在較高的增長區間。而且這種情況今年還在繼續。但是，這種局面在未來半年中是否還會繼續可能存在不少不確定的因素。這在於住房投資者進入房地產市場的動力在不斷減弱，因為他們在擔心，目前的國內房地產調控政策不僅沒有鬆綁，反之還在收緊，所以，他們估計十九大後房地產市場調控可能進一步收緊，之後新的房地產市場調控政策還會出臺。
如果這樣，中國經濟完全依賴房地產市場來拉動增長格局可能會改變。同時，如果中國貨幣政策當局也隨著美聯儲收緊貨幣政策或加息，那麼影響最大應該是國內的房地產市場。對於房地產市場的住房投機者來說，因為他們以過高的金融槓桿進入房地產市場，所以對利率特別的敏感，而中國央行加息很快就會反映到房地產市場去。因此，美國聯邦儲備局的貨幣政策收緊加息及縮減資產負債表，對中國貨幣政策當局來說，肯定是左右為難。
不僅當前的實體經濟讓中國央行貨幣政策左右為難，而且當前中國金融市場的資產泡沫也不是容許央行所忽視的。因為，就目前的情況來說，無論是房地產市場泡沫，還是中國企業的債務泡沫，都是與早幾年過度寬鬆貨幣政策有關。如果中國央行沒有隨著美國聯邦儲備局收緊貨幣，那麼這有可能讓這兩大泡沫進一步吹大。從今年國內房地產市場的情況下來看，儘管政府出臺的一系列的房地產調控政策，但各個城市的房價同比還在上漲，而且有些城市的房價還在雙位數上漲。如果房價還在上漲，那麼住房投機炒作根本就不會退出市場，而是會千方百計地湧房地產市場並再次推高房價，讓房地產泡沫再次吹大。所以，中國央行又不得收緊貨幣政策，提高住房按揭貸款利率。這對中國央行又是一個為難的事情。
所以，要應對美國聯邦儲備局的貨幣政策收緊，僅僅在央行的貨幣政策上採取行為可能會得不償失，估計最為重要的就是要從中國經濟結構調控入手，改變當前中國的房地產化經濟，尋找中國經濟增長的新動力。否則，中國市場無法很好應對美國聯邦儲備局的貨幣政策正常化的衝擊。
(文章僅代表作者個人立場和觀點)