中國首季經濟是新週期還是繁榮頂點？

【看中國2017年4月19日訊】4月17日，中國國家統計局公布一季度經濟增速達到6.9%，創下過去1年半的反彈新高，而且已經連續兩個季度回升，到底經濟是在啟動新一輪週期，還是處於繁榮的頂點？

一、生產明顯分化

中國GDP數據是從生產法角度統計的，所以一季度6.9%的GDP增速意味著經濟產出的速度好於去年。

但是按照統計局公布的分產業數據，一季度的第一產業增速為3%，與去年四季度的2.9%基本相當；第二產業增速為6.4%，比去年四季度的6.1%高出0.3%。而第三產業增速為7.7%，比去年四季度的8.3%降低了0.6%。也就是只有第二產業增速出現了顯著回升，第三產業增速甚至出現了明顯的下降。

按照一季度的經濟結構，第一、二、三產業的佔比大致是5%、40%、55%，那麼綜合來看一季度的經濟增速應該比去年四季度下降0.2%。

二、需求回升存疑

觀察中國經濟的表現，除了生產法以外，還有需求法，主要是投資、消費和淨出口「三駕馬車」。

從「三駕馬車」來看中國經濟，一季度零售增速為10%，略低於去年四季度的10.6%；但一季度投資增速為9.2%，出口增速為8.2%，分別好於去年四季度的7.9%與-4.6%，因此貌似中國經濟的總需求已經出現了回升。

但是，在一季度中國的工業品價格出現了大漲，因此需求的回升裡麵包含了漲價的因素。如果將價格因素剔除，一季度的零售實際增速為8.7%，略低於去年四季度的9%；投資實際增速為4.5%，低於去年四季度的6.4%。出口實際增速約為2.6%，好於去年四季度的-4.2%。

因此，在把價格上漲因素剔掉以後，一季度中國的內需已經開始下滑，只有出口還在改善。

但是，當我們討論外貿部門對經濟的貢獻時，不僅要考慮出口，還要考慮進口。因為出口是海外經濟對中國的貢獻，而進口則是中國經濟對海外的貢獻。一季度的進口名義增速高達24%，實際增速達到9.3%，均遠高於同期出口增速。而一季度外貿順差只有656億美元，比去年同期降低了40%。這意味著從貿易順差的角度來看，一季度的外貿對經濟的貢獻其實比去年四季度有顯著下降。

這也就意味著一季度中國經濟的實際需求並沒有那麼好。

本文節選海通宏觀研究報告。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)