【視角】2016年：更大的金融風暴如何引發？(圖)

更大的金融風暴會在2016年如何引發？（網路圖片）

【看中國2015年12月31日訊】過去兩年，新興市場國家遭遇了嚴重的貨幣危機，2014年初是阿根廷、印尼等國家的貨幣大幅貶值；2014年下半年是盧布危機；2015年二三季度，馬來西亞林吉特、巴西雷亞爾、土耳其里拉遭遇大幅貶值。這些貨幣貶值的驅動力是大宗商品價格的不斷下跌所推動的。

為了應對本國貨幣的貶值，這些國家主要通過拋售外匯儲備來穩定匯率。但是，這帶來了兩方面的問題：第一，外匯儲備縮水，未來繼續干預匯市的能力下降。有報導表明，新興市場國家整體外匯儲備2014年二季度達到8.06萬億美元，整個2015年期間，新興市場國家央行每個月平均動用約1000億美元外匯儲備干預匯市，再考慮到本國貨幣貶值引發的資本外流等因素，目前新興市場國家整體外匯儲備似乎已跌破6萬億美元；第二，隨著這些國家的本幣貶值，雖然短期內提振了出口企業的競爭力，但是，隨著通脹不斷上升，出口企業的成本上升，這種出口競爭力的優勢被抵消，甚至惡化，這是任何一個不斷貶值的貨幣所帶來的必然現象，再有，一個通脹不斷上升的國家，資本是外流的，很難吸引資本，這就會改變這些國家的國際收支平衡。

國際收支平衡不斷惡化，而外匯儲備不斷下降，就會帶動另外一個貶值的邏輯，那就是外債危機。

所以，2016年，新興經濟體國家將很可能再次出現貨幣貶值浪潮，驅動力不再是大宗商品價格下跌，而是外債危機。事實上，大宗商品在今天的價格位置，即便繼續下跌，也很難成為本幣大幅貶值的理由，對各國國際收支的影響變得不再那麼重要。比如對於俄羅斯來說：原油價格從100美元跌到40美元，對俄羅斯的財政影響很大，但從40美元跌到30美元的影響就小的多，因為原油帶來的外匯收入基數（與財政總收入相比）下降了。

哪些國家的貨幣將遭遇大規模的阻擊？這首先要考慮外匯儲備與短期外債之比。這個比例越低的國家，遭遇國際對沖基金阻擊的可能性越大。在亞洲地區，最危險的當屬馬來西亞，據高盛報導，「該國的外匯儲備額僅勉強夠足夠償付短期外債。而且馬來西亞外債額佔國內生產總值的比例超過60%，居亞洲國家之冠首。該水平幾乎與‘亞洲金融風暴’之前印尼與菲律賓的水平相當。」。2014年，馬來西亞經濟總量約為3250億美元，人口不到3000萬，人均一萬出頭。根據馬來西亞首相兼財政部長的說法，「截至2015年6月，馬來西亞的外債為7千943億令吉，佔國內生產總值68.4%。」而有些評級機構認為，馬來西亞外債總額佔國內生產總值的比例在今年4季度已經上升到70%以上。至今年6月底，馬來西亞外匯儲備在千億美元以上，外匯儲備對短期外債覆蓋度為87.2%；而到了8月14日，馬來西亞的外匯儲備在干預市場匯率的過程中不斷消耗，已經降至945億美元，僅僅是短期外債的約1.1倍，對短期外債的覆蓋度繼續下降。最近幾個月，大宗價格延續跌勢，預計馬來西亞外匯儲備難以恢復。這就為國際對沖基金做空林吉特提供了機會，馬來西亞已經沒有足夠的外匯儲備干預外匯市場。

在這個名單之上的不僅僅是馬來西亞，還包括俄羅斯、阿根廷、智利、印尼、巴西等外債/外匯儲備比重遠超100%的新興市場國家貨幣，他們都將被納入2016年的沽空貨幣目標，其中以南非蘭特、印尼盾、馬來西亞林吉特、哥倫比亞比索最為危險。

這裡有一個最大的變數，那就是國際資本會不會在2016年初大規模回流新興市場（經過今年的大幅貨幣貶值之後，有些機構認為具有了一定的吸引力），如果大規模回流，這種沽空行為就難以成功。

美元指數和歐日貨幣的貨幣政策就會成為關鍵。本月，美聯儲近十年來首次加息。一般來說，首次加息之後的一到二個月，美元指數都將經歷回落，這是規律，但是要判斷這種回落是短期還是長期，這是國際金融市場正在研判的課題。2004-2006年，美國也經歷了加息週期，但後來的加息並未形成美元的漲勢，所以，絕不能說美國進入加息週期，美元就一定開啟牛市，因為變數依舊存在。如果在明年二、三月份，美元繼續恢復漲勢並上升到100點以上，意味著美元加息與美元牛市是同步的。只有如此，才能化解國際金融市場的憂慮。如果是前者（美元持續回落），資本回流新興市場將成為趨勢，或許新興市場的貨幣可以躲過對沖基金的攻擊；如果美元牛市繼續，資本就很難回流新興市場，而是進入美國，新興市場的貨幣就難以逃脫新一輪攻擊。其次是歐元、日元的貨幣政策，如果從明年上半年開始明顯收緊（放棄繼續寬鬆），也將削減資本回流新興市場的速度和幅度，新興市場的貨幣危險性加大。

新興市場貨幣未來很可能遭遇新的沽空，主要是外債問題所引發，最可能在來年，即2016年三月份前後爆發，並與美元指數的走勢和歐日的貨幣政策密切相關。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)