「人民幣」們的苦日子就要來了

【看中國2014年12月28日訊】本文中的「人民幣」不僅僅指的是人民幣，包括所有主要新興經濟體國家的貨幣。

美國勞工部出爐的經濟數據顯示，美國11月份季調後非農業就業率就業人口32.1萬人，遠超預測期望的23.0萬人，並創下2012年1月以來最大增幅，這是就業人口增幅連續第10個月超過 20萬。

美國經濟復甦已經接近兩年，這個階段很可能開始向經濟過熱的階段轉化，這個預熱階段一般可以維持一年多。美聯儲一直是用預期管理，在進入預熱階段，美聯儲必須有所反應，反映的方式有兩種，其一是加息，其二是減少到期證券的再投資。

如果美聯儲提前加息，那就意味著人民幣的苦日子要「提前」到來了。

除了就業率明顯的提高。還有一個重要的數據表明現在的經濟形勢過熱。這遠遠高於經濟復甦開始以來的工資漲幅，如果能保持下去，就足以拉動通脹率。工資的上漲一直是美聯儲關注的焦點，因為工資只要開始系統性上漲，通脹的判斷就比較容易，所以，新任美聯儲主席珍妮特-耶倫的眼睛也一直盯著工資的上漲情形。

在這樣的情況下，以美聯儲的預期管理模式，很快就會作出相應的反映。美國很有可能提前加息。

這一屆美聯儲的官員對經濟過熱會非常警惕。2008年的次貸危機，美聯儲前主席格林斯潘在本世紀初採取寬鬆的貨幣政策被認為是主要的原因，幾乎遭受一致聲討，毀掉了一世英名。

曾經的「經濟沙皇」、「美元總統」格林斯潘多次被帶上「被告席」遭受國會質詢。

質詢聲還未完全消散，而耶倫肯定不想重蹈格林斯潘的覆轍，所以，美聯儲極有可能在明年上半年上調利率，就將標誌著美國勞動力市場擺脫復甦模式，回歸正常發展狀態。

瑞銀(UBS)經濟學家Drew Matus 和 Maury Harris在最新發布的一份報告中寫道，聯邦公開市場委員會(FOMC)在本月會議上可能會繼續暗示明年6月份加息。

瑞銀預計，FOMC對2015年底聯邦基金利率的預期「繼續小幅上升，強化2015年6月份啟動加息週期的觀點，FOMC也或許會暗示有提前加息的可能性」。

報告顯示，對2015年和2016年聯邦基金利率水平，FOMC預測中值與市場預期存在差異，對2016年12月份時的預期差異擴大至接近130個基點。

同時，著名經濟學家如松表示，俄羅斯巴西中國等新興國家都在和經濟增速下降作鬥爭，這時，美聯儲加息屬於摟草打兔子，進一步衝擊這些國家的匯率，白佔便宜的事情為何不干？除非美聯儲是傻瓜。

中國需要保住正在放緩的經濟增長速度，這是政治任務；同時也要保住資產泡沫，泡沫驟然破裂的話，會是災難。自2009年旨在減輕全球金融危機對中國衝擊的刺激計畫推出以來，中國的「無效投資」已達6.8萬億美元。據審計署統計，2013年中存量地方政府債務總額為17.9萬億，今明兩年有6.3萬億到期要還，一些人認為這個數字太謙虛，可能還要增加50%；更想保匯率，保不住匯率，意味著資產被美元生生給搶走。

既然要保經濟，實行積極的財政政策，貨幣政策就無法穩健，財政決定貨幣，這是經典的結論。央行必須做出犧牲，如松認為央行未來只能是被迫地、有限度地放棄匯率，優先保住經濟和資產泡沫。

美國利率對人民幣升值的壓力是雙向的。一方面利率上升縮小了美國對其他國家的相對息差,這會增加資金的淨流入,從而減輕投機性資本流動對人民幣升值 的壓力;另一方面,利率上升會抑制美國的經濟成長,從而使追求成長的外國直接投資更傾向於流入中國。綜合考慮各種因素,美國利率上升會降低對人民幣升值的壓力。

眾所周知,中國是美元國債最大的購買國之一,利率上升導致債券價格下跌,從投資的角度看,如果沒有特別緊迫的必要,中國不會拋售美元國債。在持有大量美元國債的時候,如果人民幣大幅升值,其直接的結果是這筆債券投資面臨匯率損失。

人民幣升值的壓力主要是歐元對美元的相對升值。中國「盯住美元」的匯率政策使我國在對歐貿易結算中有匯價損失。

從歷次美聯儲加息週期來看，新興市場難免遭受一定程度的金融動盪，很多國家貨幣政策獨立性也大受影響，甚至不乏埋下金融危機種子的先例。

國內的共識是，為了防止國內資本外流，同時對外資保持足夠吸引，人民幣兌美元利率必須保持一定的利差。在利差存在的情況下，儘管中國執行宏觀經濟調控措施和信貸緊縮，外商在中國的投資並未受到影響。

但是這種利差正在縮小。中國目前的基準利率即人民幣一年期定期存款利率為稅前1．98％。經過美聯儲的三次加息，兩國的基準利率已經相當接近， 並且美國市場普遍預計美聯儲在年底前會再度加息。如果美元利率持續上升直至高於人民幣利率，就有可能導致國際投資流向逆轉，甚至導致國內資本外流。

此外，美元利率上升還會帶來人民幣貶值的問題，從而加大國際社會要求人民幣升值的壓力。

本質上依舊是資本投資收益率的差別，美國經濟增速在向上，資本投資收益率在上升；中國經濟增速在向下，說明資本投資收益率在下降，這指明了匯率的方向。而貨幣貶值帶來的通脹將會讓資本投資收益率繼續下降，陷入惡性循環。

最近央行已經採用嘴上不說，實際上在做的寬鬆政策，無論之前央行向國有的中國開發銀行發放貸款一萬億人民幣（1630美元），還是後來在九月和十月，中國央行推出了「中期貸款便利」， 最終向市場注入了7695億元人民幣，還是最近的降息。「央媽」已經感到有點吃力了，而在美元加息預期越來越強烈、人民幣貶值預期逐漸形成的時候，人民幣的苦日子到了。

俄羅斯盧布的貶值預期醞釀了三四個季度，到今年10月以後才是大幅跳水， 目前盧布應景貶值接近40%。

自從葉利欽、普京當政以來，經濟越來越依賴石油。現在原油過剩，國際原油暴跌超過30%。這使得俄羅斯經濟陷入困境。俄經濟部長表示,明年俄GDP增長預期從之前的1.2%將降到0.8%,同時預測俄羅斯人明年的收入將出現平均2.8%的負增長。

巴西和印度一直伴隨貨幣問題，典型特徵就是一直伴隨高通脹。巴西的通脹之路我認為還會惡化，雷亞爾加速貶值的時候還未到。因為巴西一直在 迴避根本問題，採取加息的手段治理滯漲，一個貨幣發行不規範的國家，用加息的手段治理滯漲就是與虎謀皮，只要不規範貨幣的發行，雷亞爾的貶值就沒有盡頭， 和是否加息沒多少關係。

當貨幣發行不規範，財政支出沒有節度的時候（俄羅斯也一樣），加息不能解決貶值的問題，拋外匯也不能。現在巴西再加息，利率已經在10%以上，2013年以來連續加息並沒有改變雷亞爾的貶值。

印度最有底氣，源於印度的經濟更加健康平衡，但未來印度也會遭受貨幣貶值的問題，因為一個高通脹情形下的經濟體，貨幣問題是不可迴避的。

至於阿根廷、南非、土耳其等新興經濟體國家，都是一樣的病根，貨幣病，在美元加息的情形下，病情都會惡化。

增發貨幣可以短期對經濟有效，長期來講會致使本幣貶值，連續的貶值一般就會帶來危機，要麼經濟危機要麼貨幣危機。所以，未來這些國家的「人民幣」都會過苦日子。

如松最後表示，「人民幣們」的苦日子就是連續貶值，最終向金融危機（貨幣危機、主權債務危機）或經濟危機招手。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)