揭開股市和樓市的底牌

【看中國2013年08月07日訊】2009年的四萬億加9.59萬億信貸推動了股市和樓市的大幅飆升。而在2010至2012年，國家先後出臺了萬億刺激政策以及相關產業的振興規劃，而期間M2的年均增速也保持在14％上下的運行區間。於是，大量的流動性湧進了樓市，刺激樓市的持續上漲。相反，股市因大量的減持壓力以及機制的不完善而呈現出跌跌不休的格局。可以這樣認為，2010年前後是股市與樓市行情背離的重要轉折點。

談及股市，因受到近期穩增長保下限、QFII大量輸血以及期指大幅貼水等因素的刺激而出現了區間震盪的走勢，2000點一帶繼續成為多空雙方力爭的區間。儘管當前股市再度返回2時代，但是股市會否自此走牛，筆者深表疑問，其原因如下。

第一、股市抽血機器不斷運轉，且有愈演愈烈的趨勢。以再融資為例，今年以來實現再融資的金額高達2200億元，該數值接近2011年全年的IPO融資金額。由於經濟下行帶來了連串的資金缺口，銀行、房地產、中小企業等也急需融資。股市和債券市場作為最重要的直接融資渠道，其最終還是為經濟發展而服務，甚至以犧牲股民的利益而實現經濟的平穩過渡，這也是一項政治性的任務。以銀行為例，當前招商銀行的資本充足率低於行業的標準，且核心資本充足率也亟待提高補給。於是，近期招行終於頒布了30.74億股的募資活動。需要強調的是，利率市場化已然成為未來主要的發展方向，如今管理層也放開了貸款利率的下限，一旦未來再度放開存款利率的限制，則意味著利率市場化正式確立。屆時，銀行業的競爭壓力將會急劇增加，特別是中小型的銀行。在業績考核壓力的環境下，不排除部分中小銀行會將業務轉移至高風險的理財產品，從而增加銀行整體的風險預期。

因此，在多種嚴峻壓力的考驗下，銀行業的再融資壓力劇增。據統計，當前銀行業擬再融資或將達到6000億元。又如房地產，從近期的重要會議內容不難發現，管理層不再強調調控房價，相反還提出了促進房地產市場健康平穩發展的言論。於是，此舉也被市場認為是房地產調控拐點的開始。作為促進房企持續發展的房地產再融資政策，其能否最終放開已然成為市場關注的焦點。然而，近期部分房企已然採取了行動，以新湖中寶為例，公司擬募資55億投入棚戶改造，海印股份也擬定8.34億的定增募資方案。有市場人士預計，未來房地產再融資需求或將達到135億元。

更為可怕的是，一旦IPO重新開閘，屆時市場將會受到更大的融資壓力。若以擬首批發行上市的83家企業的融資規模計算，至少有700多億的融資壓力急需市場的解困。若按照已過會的746家企業的融資規模計算，至少有5500億的融資壓力向市場釋放。因此，在融資與再融資的雙重壓力下，股市難有喘息的機會。

第二、國債期貨等投資渠道分流資金明顯，不利於股市的企穩。作為推進利率市場化發展的國債期貨，其上市將會對市場產生很大的影響。經歷了17年的反覆討論，國債期貨於近期上市的可能性很大，而作為一種新的投資渠道，其分流資金的壓力不可小覷。值得注意的是，國債期貨屬於一種高槓桿的工具，其槓桿率越大代表的投機色彩越濃厚。按照前期的模擬測試水平，國債期貨的槓桿約為33倍。如今，對接國債期貨的國債ETF已經準備就緒，只等最後的上市工作了。

第三、大小非解禁壓力有增無減，擁有巨額資產者財產轉移至海外的速度加快，對股市形成長期性的影響。以大小非解禁的數額分析，2010年當屬大小非的解禁高峰，解禁的股份數高達5500億股。而2011年至2012年的解禁壓力雖有所減緩，但是始終維持在年均2000億股的水平。到了2013年，大小非解禁的壓力再度劇增，初步預測解禁的規模高達4200億股。儘管2013年已經走過了7個交易月，但是面對蜂擁而至的解禁壓力，也加大了股市的企穩難度。根據數據統計，2015年前後大小非解禁壓力才得以充分釋放，而在此之前仍然衝擊著市場。

綜上所述，當前股市或許進入了歷史的底部區域，但是由於多種阻礙因素的存在，中短期的股市難言樂觀。2000點雖為政策底部，但是不排除還會出現市場底。因此，在經濟沒有得到有效企穩之前，股市必須為經濟的平穩過渡作出無條件的服從或許就是當前股市的底牌。

談及樓市，正如上文所述，房地產調控拐點是否出現成為當前市場關注的熱點。而從近期的熱聞分析，房產稅擴圍的消息也備受市場關注。

雖然當前對於房產稅擴圍仍然沒有明確的時間表，但是該措施已經得到相關機構的初步確立。根據媒體消息，房產稅擴圍鎖定對增量房徵收，且或在多城集中推出。根據調查分析，杭州的方案或將成為未來擴圍的主要模式之一，即當地在此基礎上劃定人均60平方米的免征面積，按照家庭為單位綜合計征。稅率分為兩檔，對普通住宅，以交易價格的4％的稅率徵收；對於非普通住宅，以交易價格的8％的稅率徵收。

筆者郭施亮認為，房產稅擴圍鎖定對增量房徵收，或許起不到壓制房價的作用，甚至還會成為助推房價上漲的因素。其實，在幾年前，國家就以上海與重慶作為首批房產稅的試點城市。對比杭州模式，上海的房產稅徵收模式與之有所相似。以上海為例，上海開展對部分個人住房徵收房產稅試點實行差別化的比例稅率。根據資料顯示，適用稅率定為0.6％，但對應稅住房每平方米市場交易價格不高於上年度新建商品住房平均銷售價格2倍的，稅率可減為0.4％。值得一提的是，在上述的方案中，人均面積不高於60平方米的住房將免收房產稅。

從上海的房產稅徵收模式不難發現，當地打擊的對象也是增量房，而對存量房沒有實現有效性的打擊。於是，幾年下來，上海房價的調控效果不明顯。

當前國家大力提倡發展保障性住房以及棚戶改造，擬大幅提高保障房等供應量，同時減少了商品房的供給，從而達到穩定房價的目的。筆者郭施亮認為，當前國家對房地產的整體思路較好，但是短期內恐將要容忍房價的進一步上漲。然而，在當前土地出讓金收入佔比財政收入較大的背景下，房地產價格已然控制著國家的主要稅收。特別在當前地方償還債務的高峰期間，房價的持續上漲或許更能迎合地方還債的需求。當然，國家作為房價上漲的主要受益者也不希望房價的大幅滑落。

筆者郭施亮認為，如果國家真心希望房價下降，必須做到以下幾點。其一是逐漸減輕地方對房地產的依賴程度，房地產的稅收佔國家財政的比值應該逐步分散；其二是國家對地方應逐步擺脫GDP與政績掛鉤的關係，以打消地方對高房價的強烈需求；其三是房產稅擴圍應該以存量房為主要徵收對象，對超量的個人住房採取高額徵稅的措施；其四是繼續增加保障房的建設，減少對商品房的供給，以達到平穩房價的最終目的。

在經濟轉型的大環境下，管理層完成上述的方案必須要下很大的勇氣。因此，要敢於突破利益紅線，不畏改革壓力，中國的股市、樓市才能夠恢復百姓心中原有的形象。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)