銀行搶錢救急

【看中國2013年07月15日訊】流動性危機正沿著「企業—小銀行—理財產品—大銀行」的鏈條傳播。一旦銀行間互相借錢的業務大規模收縮，房地產項目或地方融資平臺就可能斷糧，借新還舊的遊戲也玩不轉了。

2013年6月25日，距離6月底理財產品集中到期不到一週。

27歲的理財業務交易員鄧夏長舒一口氣，新資金的募集完畢，保證了大量6月底到期的理財產品得以如約兌付，這一天，她可以不再加班，黑色六月終於算是過去了。

鄧夏供職於一家上市城商行總行，她還有兩名同事，三人一起管理著從老百姓那裡募集來的幾百億理財資金。

進入2013年6月，資金空前緊張，直至最後一週，理財產品到期數量多達1431只，較前三週增加了八成。根據評級機構惠譽國際測算，2013年6月最後10天到期理財產品高達1.5萬億元。市場擔心，如果銀行間的「錢荒」導致到期的理財產品無法兌付，這無異於一場規模更大的金融危機正在醞釀。

於是，從2013年6月中旬起，銀行集體重複著同一個動作，那就是不惜一切代價「搶錢」，頻繁發售高收益的理財產品是方法之一。

緊急關口，借錢成本自然水漲船高，到最後一週，過半數以上的理財產品收益率達到5%-8%的水平，創下歷史新高。其中，民生銀行私人銀行部發行了一款300萬以上、期限一個月、年化收益率9.9%的理財產品，民生銀行甚至開始藉助第三方理財機構恆天財富的渠道發售。

出乎鄧夏意料的是，國有大行也加入「搶錢」大軍，6月的第三個星期，國有大行理財產品的預期收益率竟然高過了股份制銀行和城商行，其中，一個月的預期收益率達到5.06%，股份制商業銀行和城商行同期預期收益率為4.76%和4.65%。

原因在於，6月20日是財政存款上繳日，大型國企開戶行一般都在大行，這個時候大行的走款厲害，更缺頭寸，於是拚命從市場上搶錢，增加現金流入。

對於這種情況，申銀萬國銀行業分析師倪軍說：「一邊是缺頭寸，一邊是理財到期，兩邊資金一夾緊，銀行只能高價發新品。」

不過，「瘦了銀行，肥了民眾」。個人投資者頭回感到，手上的錢更值錢了，而原來銀行間的那點事，也離自己如此之近。

同業存放火爆

50%的理財資金投向了同業存放。

不過，兌付完眼前的這一波，鄧夏卻陷入了新的擔憂，這些高價募來的資金，投向哪裡，才能保證銀行不吃虧？

自從銀監會出了嚴苛的對理財資金管理8號文，原來可以投高收益的非標資產，如今，這個渠道玩不轉了。

「錢荒」卻讓鄧夏看到了新的套利機會，從2013年6月份開始，她早已記不清，接過多少來自股份制銀行分行的電話，這些電話只為一個目的，就是借錢。

當時，銀行間市場的交易員們發了瘋似的借錢。6月20日，在銀行們解決短期頭寸問題的銀行間市場，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）飆升至13.44%，創下自2006年運行以來的歷史記錄。如果再從銀行間市場大量借錢，勢必要虧得更多，還很難借得到。

現在的辦法是從商業銀行的理財部門借錢，這比從銀行間市場借更為靈活。在銀行間進行同業拆借需要具備一定條件，需要法人資格，而且中資商業銀行的拆入、拆出限額均不得超過該機構各項存款餘額的8%，相比之下，從理財部門借錢就沒有這些限制，這屬於同業存放，而且理財產品的預期收益率一般不會比銀行間拆借的利率高。

「以前，把理財資金借給其他銀行三個月的利息約在3%-4%。同業存放業務屬於線下交易，需要在存放行開立同業存放賬戶。大家都不缺錢的時候，理財資金想做同業存放，其他銀行都懶得幫你網下開戶。」鄧夏說，「但到了6月中旬，各家銀行都求著你把錢放給他們，三個月的同業存放利率直接飆升到8%。」

於是，銀行募集來的理財資金，有了更賺錢的去處，就是投資於同業存放。同業存放恰恰屬於標準化資產，不受非標資產上限額度的制約。

「銀行會發一個月到期，年收益率5%的理財產品，將理財資金以8%的年利率借給其他銀行兩個月。如果第二個月，新發行的理財產品收益率更低，銀行的套利空間就更大了。」打著這樣的如意算盤，鄧夏所在的銀行將新發行50%的理財資金投向了同業存放。

鄧夏並不關心借錢的銀行如何使用這筆錢，只要到期能收回就萬事大吉。

香港的經濟分析公司美奇金投資諮詢公司（J Capital Research）調研總監楊思安認為，銀行發行理財產品，將所融資金投資到銀行間市場貸款，借給其他銀行，充足市場流動性。但這也意味著理財產品已經成為了金融系統蔓延危機的途徑。
7月「緊平衡」

如此下去，流動性危機便沿著「企業—小銀行—理財產品—大銀行」的鏈條傳播。

相比2012年，鄧夏的工作難度增加了許多。當時，她管理的理財資金較大程度上是為貸款受限的房地產企業和地方融資平臺放款。

當時，這樣的好處很多，可以釋放原本有限的貸款額度，坐享至少4個點的息差——不保本的理財資金，以及繞道信託、券商的「貸款」，都不計入銀行資產負債表，不受「存貸比」的監管，不佔用銀行資本金，更是避開了日益嚴苛的「巴塞爾協議」的監管。

最早的做法是：待融資的企業先與信託公司合作設立一個單一信託計畫，再找一家企業「過橋」，投資該信託計畫，待融資的企業從「過橋」企業處拿到了融資。「過橋」企業再將該信託受益權轉讓給銀行的理財計畫。本質上是銀行理財資金間接給企業融資。

2013年3月底，銀監會頒布「8號文」規定銀行理財資金投資非標資產的上限，信貸資產、信託資產都屬於非標資產範疇。在銀行理財產品的投向被堵住之後，銀行便開始通過同業資金大量做非標業務。

利用同業資金替代理財資金規避監管。但操作模式，與上述方式極為類似，只不過把過橋的企業，變為過橋銀行。

過橋銀行先使用理財產品資金受讓信託受益權，然後另一家銀行以自營資金受讓過橋銀行手中的信託受益權，計入同業資產名下，例如「買入返售金融資產」、「可供出售金融資產」、「應收款項類投資」等名目之下。本質上是另一家銀行用自營資金給企業融資。

一位股份制銀行的理財業務交易員透露：進入理財資產池和買入返售池的基本上都是銀行貸款，要過銀行的待審會。而真正管理理財資金的人，並沒有太多自主權。

一般來說，國有大行資金相對充裕，在同業市場中充當資金的淨出借方，中小型銀行是同業市場中的淨借入方，股份制銀行面向兩方靈活拆借。

國有大行可以通過自營存款支持同業資產的增長，但股份制銀行和城商行卻要依靠舉債擴張同業資產。大量銀行存款正是通過理財產品形式分流至同業存款，進而推動同業資產及其他表外業務發展。

這種同業和理財相互拆借，又互為兌付的遊戲，表面上看風險不大。但是一旦某些銀行貸給企業或者政府的貸款出現問題，現金流緊張不能償還銀行間貸款，那麼償付以此為標的的理財產品也便出現了困難，發行理財產品的大銀行也要承擔損失。

楊思安認為如此下去，流動性危機便沿著「企業—小銀行—理財產品—大銀行」的鏈條傳播。此次流動性緊張實際上恰好是對這類理財產品的預警。

近年來，以興業銀行、民生銀行為代表的股份制銀行曾因同業業務賺得盆滿缽滿。以興業銀行為例，其同業利息收入佔公司全部利息收入的38%，已經接近貸款對利息收入的貢獻。

一旦同業存款資金成本上升，舉債擴張的模式能否為繼？

同業資產與負債存在期限上的錯配，用短期借來的資金支撐長期資產。一方面，借錢的成本在增加，另一方面資產端的收益率短時間卻沒法提高。這勢必會壓縮同業業務的利潤，同業規模的增速也會就此慢下來。

7月的第一週，銀行間市場利率持續回落，流動性最緊張的時刻已經過去，但依舊難言寬鬆。據平安證券預測，2013年下半年隔夜利率大部分時間應該低於基準利率，或者在基準利率附近。仍高於2013年1-5月份加權平均隔夜拆借利率2.44%。

南方週末記者採訪的多位銀行人士均認為，未來資金面會維持「緊平衡」的狀態。

6月25日和26日，同業業務較為激進的民生銀行和興業銀行相繼召開投資者交流會，以安撫市場情緒。

興業銀行的計畫財務部總經理李健表示：「市場利率的提升，對興業銀行原來的資產和負債業務產生一定影響，目前重定價部分的同業負債平均利率會上升100多個基點，6、7月份各有1700多億元的同業資產到期，資產的重定價很快可以調整。對其中低收益的同業資產業務，到期就退出不做。」

與此同時，同業資金投資非標資產的監管政策如同未落地的靴子一直牽動著市場的神經。

如果銀監會針對同業資金通過信託受益權等方式變向投放信貸的行為參照貸款進行監管，對於類信貸的同業資產就需要補提資本金和撥備，則會直接影響到銀行的資本充足率、撥備，乃至利潤。

一旦銀行大規模收縮同業業務，原本依靠同業渠道獲得融資的房地產項目或者地方融資平臺就可能斷糧，借新還舊的遊戲也玩不轉了。
流動性管理難題

7月9日，央行甚至叫停了銀行間債市的線下交易。這對於理財賬戶來說，無疑是致命打擊。

2013年7月2日，Shibor全線回落，隔夜Shibor繼續下跌67個基點至3.786%，貨幣市場正向「錢荒」潮來臨前的利率水平回歸。

不過，6月剛過去的流動性大測試僅是打擊監管套利、過度槓桿化的開始。

對於銀行來說，未來，留多少錢應對一直是他們的功課。

留少了，不夠存款人取錢，那就會陷入兌付危機，留多了，放款的錢就少了，盈利的壓力就增長，這就是通常所說的銀行的流動性管理難題，在市場的千變萬化中，他們始終要找到一個平衡點。

2013年6月，銀行資金異常緊張之際，新發行的理財產品普遍延長了募集期，將募集期留到季度末，相當於鎖定個人存款。這樣既可以用於月底理財產品到期兌付，也可以當做銀行的頭寸使用。

倪軍說：「在季末，各家銀行都是競爭存款，就會顯得這種競爭很無力。你吸別人，別人也吸你，吸來吸去，發現波動很大，超儲和備付的要求更高，進一步推高超儲的機構性失衡。有錢的也不會放，沒錢的就更缺錢。」

存款在各家銀行之間走動，不會增加總的銀行間流動性供給，卻會影響到單家銀行的頭寸波動。因此，每到月末或季末的時點，貨幣市場的利率都會出現短期跳升，也側面反映出資金面不規則流動對金融機構流動性管理的不利影響。

銀行偏愛發售短期的理財產品，特別是今年6月份，期限在1到3個月的新發理財產品佔比超過60%，收益率長短倒掛的現象更為明顯。這是因為，銀行預計流動性的壓力未必會持續很久，發行太長期限的理財產品只能增加銀行的負債。

截至2013年上半年，理財產品餘額8.2萬億，佔存款餘額的8%，同比增長近24%。

理財產品的規模越大，流動性管理的壓力也會隨之增加。而監管政策的持續收緊，進一步推高了流動性管理的門檻。

今年5月，中國外匯交易中心發布公告，禁止銀行表外理財和自營部門的內部關聯交易。意在隔絕商業銀行理財業務與自營業務間的風險傳遞，隔絕銀行理財業務運作中產生的表外風險向銀行自營資產轉移。

銀行理財賬戶屬於丙類賬戶，不能線上交易，只能通過結算代理人來交易。而銀行的自營賬戶就是最便利的代理人。

銀行理財賬戶和自營之間的交易分兩種，一種是質押式回購，即為融資；一種是真實的買賣。在新舊理財產品交替之際會產生大量的流動性需求，以往的做法是由銀行理財賬戶和內部自營賬戶進行債券買賣和回購交易。銀行理財賬戶和自營之間不能直接交易，相當於理財賬戶從自營的兩條融資渠道都堵死了。

一位城商行的理財業務交易員說：「現在做債券交易會非常麻煩，要先找一家銀行跟我們簽線下協議，通過這家再賣給想賣的地方。一方面交易成本增加，另一方面找別家借錢也沒有這麼容易。債券風波之後，監管更為嚴格，願意做網下交易的機構並不多，還要找有結算代理資格和雙邊報價資格的，選擇性就更少了。」

7月9日，央行甚至叫停了銀行間債市的線下交易。中央國債登記託管結算有限責任公司和銀行間市場清算所股份有限公司不得為未通過同業拆借中心交易系統達成的債券交易辦理結算。這對於理財賬戶來說，無疑是致命打擊。
銀行如何救急

找券商和基金代持是眼下最實惠的做法。

如果沒有發生6月的危機，各家銀行都認為，2013年年底前，可以輕鬆完成超額的非標資產轉標，非標資產投資佔比也都會符合35%的監管要求。然而一旦同業業務規模開始收縮，形勢就變得不樂觀了。

6月末，尚福林在陸家嘴論壇上透露，目前銀監會正研究有關同業業務的規範性文件。

6月25日，民生銀行舉行的投資者電話會議上，副行長趙品璋語義堅決，「到目前非標資產超標只有120億，7月20日前全部清零。」

南方週末記者採訪時瞭解到，已經有部分股份制銀行開始找其他銀行或者金融機構代持或者轉讓非標資產，而此前非標資產佔比較少的銀行也想藉此機會收購。

銀行理財的通行做法是加槓桿操作。比如說，募集10個億的資金去買價值14個億的資產，通過銀行間借4個億。現在借錢成本太高，增加了銀行持有資產的成本，如果成本持續維持在高位不但影響到銀行的利潤，甚至無法正常兌付。銀行需要把資產先賣出去，就可以少借點錢，至少可以維持之前發行的利率能正常兌付。

一位股份制銀行交易員透露：銀行還在心存僥倖，不敢輕易轉讓，希望把利潤留在本行。找券商和基金代持是眼下最實惠的做法，雙方私下簽協議，約定未來某一時間再買回來。

但長期來看，讓銀行最為擔心的是，如果「非標」餘額沒法增長，對這類資產續期會有壓力，這些資產不能通過新發的資金去對接，資產質量的問題會暴露出來。

一旦資產池中的企業信貸資產出現問題，銀行一般會採取兩種做法：一是發放過橋貸款，然後通過再發一期理財產品置換出貸款；二是在不發放過橋貸款的條件下，在理財產品到期前提前募集下一期理財產品，用來解決上一期產品的兌付問題。如果這些手段行不通，就需運用銀行自有資金救急，使表外風險轉嫁到表內。

因此，眼下，冠以「盤活存量重要出口」的信貸資產證券化被銀行寄予厚望，有機會成為未來非標轉化的重要渠道。銀行原來通過非標化工具做的授信項目，未來可以通過銀行和企業合作，發行資產證券化的產品，銀行再投資這些標準化資產。銀行表外信貸也將逐漸過渡到資產證券化的模式。

但信貸資產證券化能否代替非標資產，仍須拭目以待。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)