如果「錢荒」不是央行的「陽謀」

【看中國2013年06月26日訊】FTav：中國銀行間市場最近的流動性緊缺，人民銀行在其中扮演多重要的角色很難知道。

一方面，這迫使了中小型銀行和影子銀行部門努力滿足央行最新的工作目標（在去年年末央行把「防範風險」設置為主要政策目標之一），同時也努力滿足中央政府壓制過剩產能的政策主題。

另一方面，中國的流動性在受到外部因素（資本流入減少）和影子銀行融資活動的季度性因素（理財產品一般在季末前到期）的影響。北京大學教授Michael Pettis表示，他懷疑，這種組合事件導致人民銀行「措手不及」反應，而這明顯不是難以想像的。Pettis還指出，除了信貸創造和擴張，中國人民銀行是一家幾乎沒有應對任何市場變化經驗的央行。

本週，理財產品的贖回肯定會成為一個問題。但理財產品之前已經曾經試過違約，甚至還影響了大城市中的中型銀行，所以各方對理財產品違約的風險應該已經有所防範。這就是美好的計畫經濟，在這種模式下，銀行和媒體都會受到政府的控制。如果人們都沒聽過相關的消息，銀行擠兌也不會這麼容易擴散。

可能可以這麼想，中國隱藏和防範金融市場恐慌的能力，應該是一把雙刃劍。

Pettis認為，在很多年前開始，中國就一直利用其不透明度和控制力，來建立一種低波動的金融穩定的聲譽。而最近，這種穩定的局面可能結束了：

相對於人們對一個貧窮的發展中國家金融市場的普遍預期，中國的金融市場一般是波動較小的，主要是因為行政措施有意或無意地壓制了普通的市場波動。然而，這種類型的系統並不是波動較小的。它們看起來波動較小，因為小型的衝擊有最小化的影響。然而，大型的衝擊一般會製造比預期之中更大的波動。可能上週的情況就是一個案例。

未來，我們將可能看到中國出現更多類似的情況。對波動性的長時間壓制，只會導致未來爆發比預期更大的波動。當然，這並不是中國特有的問題。很容易發現，格林斯潘領導下美聯儲的行動，看起來引導了一個「大穩定時期」，但這只是暫時的，當大穩定變得沒那麼穩定，經濟似乎總是比預期中變得更加無序。類似的，歐元也在很多年裡，大幅降低了歐元區邊緣國家的波動，直到歐元突然間把市場的波動急劇放大。當然，沒有經濟學家Hyman Minsky的學生會對此感到驚訝。

實際上，Pettis認為，就算是壞消息受到壓制也可能出現反效應。Pettis指出，上一個十年裡，中國面對SARS的恐慌可能就是一個經典例子：雖然個案感染SARS的新聞經常可以成功的封鎖起來，但各種傳言只會不斷滋生，這些傳言導致的恐慌，可以說是幾何倍數地爆發。「政府試圖壓制消息，實際上是損害了政府的公信力，所以最終將放大了衝擊的影響。」Pettis是這樣寫阿根廷2001年的政府違約經歷的，當阿根廷政府嘗試否認其正面對一場償付危機的時候，效果適得其反，與提前承認傳聞真實性相比，對消息的壓制可能導致了更為惡劣的反應。

Pettis和渣打經濟學家Stephen Green一樣，認為中國並不會出現雷曼時刻。但他認為，現在還存在尚未弄清楚的問題：如果按照人民銀行所說，流動性是充足的，那麼這些流動性究竟被誰囤積起來呢？

其次，為什麼大陸媒體沒有大幅報導呢？（我們認為，Pettis可能已經回答了自己提出的問題，中國政府希望避免造成儲戶的恐慌。）

第三，如果理財產品存在大規模的淨贖回，那麼這些贖回的資金將會出現在哪呢？Pettis寫道：

我只能想出以下的情況：更多的資金從中國流出，銀行的存款規模、在股票市場和房地產市場囤積的資金和人們在家裡囤積的現金規模變大。

如果央行希望它的戰略將有助於改善中國信貸配置的質量，那麼上述的情況看起來沒有哪一個是特別有價值的資金目的地。

現在最新的情況發展引出了一個問題，人民銀行是否有足夠的工具應對這一情況，中國過去有用的優勢是否將繼續有效，還是會製造出反效果。

央行的操作是一門信心的遊戲。正如J資本投資諮詢公司合夥人楊思安女士寫道的，人民銀行需要維持的不僅只是國內金融參與者的信心，而且還需要說服投機性的海外資本，中國和人民幣仍然是足夠穩定進行投資的。

現在，這一切情況最可能出現的結果是，大家更充分地認識到，過去幾年的信貸增長已經導致了嚴重的不良投資問題（在幾年前，投資超越出口成為中國經濟增長的關鍵動力）。

認識到資源錯配的問題，或者被迫認識到這個問題，都將會導致經濟增長的大幅下滑。只要看一下，中國的經濟增長低於8%已經動搖了全世界對中國的信心。野村證券現在更認為，中國經濟有30%的機會，下半年的增長會低於7%。

這是另一個觀點。一直觀察中國影子銀行部門創新快速增長的楊思安認為，中國巨大的外匯儲備可能存在出現大規模下滑的風險。

這對中國經濟將是一個巨大的衝擊。

 

(文章僅代表作者個人立場和觀點)