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中國經濟面臨增長困局

2013-04-21 12:57 桌面版 简体 0
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今年一季度我國經濟增長為7.7%,顯著低於年初8.0%以上的預期,這較難用臨時性因素來解釋。出口增速較去年下半年恢復了10個百分點以上,房地產投資增長在5個百分點以上,緩和了經濟回落的幅度。這暗示其他內需的疲軟更為嚴重。固定資產投資增速似乎穩定在20多個百分點的水平,但這一數據質量向來不高。發電量的走低,重工業活動的下降,大宗原料進口的低增長,意味著投資活動是疲弱的。考慮房地產投資在回升,其他投資可能出現了滑坡。

庫存擺動的影響缺乏證據。我們猜測,私人部門投資出現進一步下滑。社會消費品零售今年一季度的下滑幅度在2個百分點以上,同時住戶調查也顯示,城鎮居民的收入和消費增速降到了近年最低水平。

社會融資總量在明顯擴張,但資金可能更多支持了企業部門的短期流動性,對總量投資活動的影響有限。短期資金成本逐步回落到和經濟低迷狀況更為匹配的程度。雖然流動性在改善,但政府投資衝動可能受到了政策的抑制,私人部門投資受產能過剩和經濟前景的壓制,對流動性的變化不太敏感。

經濟增長的掣肘

2010年至2011年中國景氣週期形成的產能在逐步釋放,居民收入和消費滯後調整,這兩者形成了壓制經濟增長的力量。

過去一年多以來,中國經濟的增長動力和構成出現過變化,但國內生產總值(GDP)增速連續5個季度在較為狹窄的區間震盪,這是較為罕見的。

去年年中以來,製造業投資走低對衝了出口和房地產趨勢回升的影響。

在經濟總量需求較為穩定的背景下,貿易盈餘出現趨勢性擴張,通貨膨脹環比穩定在低位。同時中美工業品價格出現歷史上少有的背離。這些事實都反映了產能釋放帶來的壓力。

我們知道,中國經濟在2010年至2011年經歷了一輪景氣週期,製造業投資出現過較為明顯的加速。雖然加速幅度沒有2003年和2004年來得波瀾壯闊,但在總需求相對下行的基礎上,製造業當時的加速擴張還是形成了具有影響力的衝擊,產能的釋放使得製造業投資趨勢下降。雖然其他部門投資出現趨勢回升,經濟增長仍呈現底部狀態。

這一底部狀態的維持,使得消費和政府支出逐步向這一水平趨近,消費的下降將導致相關領域生產和投資的逐步調整,形成對經濟增長的抑制。

未來趨勢評估

我們認為房地產和出口的恢復性增長仍可維持,基建投資也不會太悲觀。但今年一季度數據的意外趨弱,使得我們擔心未來兩三個季度經濟可能依然面臨一些基本面的壓力。

如果地產、出口和基建的力量出現一些衰竭,那麼經濟回落的壓力會進一步增大。如果趨勢能夠維持併進一步加強,經濟情況會有所好轉。因為年初以來結構性調控政策的出臺和政府思路的轉變,這些前景無疑是存在不確定性的。

在此基礎上,未來一段時間通貨膨脹的壓力較小,貿易盈餘的恢復和總量上流動性寬鬆局面則能維持較長的時間。


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