新一輪四萬億或不可避免(圖)
上週集中出爐的7月份宏觀經濟數據並沒有像各界期待的那樣,顯示中國經濟筑底回升。消費、固定資產投資還算基本穩定,但工業生產、出口增速繼續下降。新增貸款大幅弱於預期,對投資的支持作用仍未體現。尤其值得警惕的是,房地產投資下降進一步擴大,全然沒有房地產市場回暖的跡象。經濟未見起色,意味著穩增長可能落空,政策刺激無疑將繼續加碼。鑒於當前依然嚴厲的房地產調控,穩增長無疑將更加依賴基礎設施建設,新一輪四萬億或不可避免。
7月經濟數據未見起色
消費方面,7月社會消費品零售總額名義增速比6月下降了0.6個百分點,但部分原因是價格回落的影響,如果剔除價格因素,實際增速與6月基本持平,顯示當前消費基本保持穩定。
疲軟的工業生產值得密切警惕。一直以來,工業增加值與GDP增速有著密切聯繫。過去五年VAI比GDP平均高4個百分點,比二產業低3個百分點。7月工業增加值僅為9.2%,比6月回落了0.3個百分點,且明顯低於10%的增速或預示當前經濟增長仍處於低位。
投資是穩增長的主要支柱。1-7月固定資產投資同比增速為20.4%,與前6月持平。分行業來看,受益於政策支持,1-7月鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業投資為13%,比前6月提高了7個百分點;交通運輸、倉儲和郵政業投資為0.7%,扭轉了早前增速下降的趨勢,增速增加了2.7個百分點。
這樣來看,當前投資主要依靠基礎建設帶動,房地產投資仍然繼續下滑。1-7月房地產投資增速下滑至15.4%,比1-6月降低1.2個百分點,創金融危機以來的新低。住宅開工面積同比增速從1-6月的-10.7%繼續下滑至-13.4%。開發商拿地更為謹慎,1-7月土地購置面積從1-6月-19.9%下降至-24.3%,成交款從-13.3%下降至-16.9%。新開工、資金來源與土地購置都顯示當前房地產市場低迷,全然沒有房地產市場回暖跡象。
淨出口亦無法支持經濟增長。受歐債危機影響,7月出口由6月的11.3%大幅下降至1%,其中,中國對歐盟出口同比增長為-16.2%,創歐元區債務危機爆發以來的新低。對美國出口只有0.6%,大幅低於6月的增速。而進口也下降至5.7%,反映了國內需求疲軟以及大宗商品價格下降的影響。
新一輪四萬億或不可避免
如此看來,拉動經濟增長的三駕馬車,在刺激政策下,消費能保持穩定實屬不易。海外經濟動盪,出口引擎已經熄火,唯有穩投資才是穩增長的關鍵。相比於2009-2010高達50%的基礎建設投資增速,如今20%的增速以及新開工的負增速,仍舊是投資和經濟增速下滑的主要因素。
鑒於房地產依然受控,基礎設施建設是目前投資的主要支撐,未來投資仍需傾向於基礎設施建設。可以看到,為穩增長,自6月以來大批地方政府投資項目相繼上馬,涉及項目金額接近4萬億。
具體來看,比較有代表性的地方政府刺激政策如下:一是陝西出臺十條「穩增長」意見,提出著力推進重大項目建設,發揮投資對穩定經濟增長的關鍵作用;二是廣東省提出19條穩增長的舉措,其中包括加快推進重大項目建設等一系列措施,要把全力扭轉投資持續下滑作為擴內需、穩增長的重中之重;三是寧波市下發了《市政府關於推進工業經濟穩增長調結構促轉型的若干意見》,對投資額20億元以上的重大工業項目和3億元以上的戰略性新興產業項目,予以單獨考核和表彰;四是南京市出臺的《關於進一步擴大內需拉動消費的若干意見》,提出要積極發揮投資對拉動內需的作用,加快推進基礎設施項目建設,新興產業項目建設和消費載體建設;五是長沙市宣布,2012年重大推介項目195個,總投資額達8292億元等等。諸多地方政府項目加快顯示類似於2009年的新一輪政策刺激正在發生。
如何改進新一輪四萬億實施?
但是,市場擔心情緒湧現,畢竟地方融資平台大幅擴張導致銀行風險加大是2009年的經濟刺激計畫受到質疑的主要原因。審計署數據顯示,2009年中至2010年底,地方政府投資平臺數量增加了50%,債務餘額達到10.7萬億。因此,如何避免擴大相關風險成為重要問題。
目前來看,支持地方政府項目的諸多渠道融資展開,具體來看,包括以下幾個方面:
第一,三支首批資產支持票據在中國銀行間市場交易商協會註冊登記。雖然首批25億的規模十分有限,但伴隨著未來資產支持票據的增加,以資產證券化的方式拓寬地方融資平臺的融資渠道,基礎設施項目有望獲得更多融資。
第二,決策層希望調動民間投資進入,要求在鐵路、市政、能源、電信、金融、衛生、教育等領域盡快推出一批引導民間投資參與的重點項目。而具體如何引導民企投資,中央各部委已出齊42項實施細則,地方政府同樣參與積極。
第三,鼓勵在上海證券交易所發行高收益企業債券。預計這有利於提高中小型企業融資,並能提高市場資金利用效率。
第四,鐵道部將2012年鐵路基建投資目標上調640億元,至4700億元人民幣。同時發改委建議鐵道部以資產變現、存量換增量等途徑籌措建設資金,意味著鐵道部在拓寬投融資渠道方面有望獲政策支持。
第五,央行已經兩次降息與三次下調存款準備金率,同時允許金融機構貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.7倍,進一步推進利率市場化。如果將兩次降息與下浮7折的空間用足,一年期貸款的基準利率降幅超過了2百個基點。
第六,發改委加快基礎設施投資的審批程序,有利於提高信貸有效需求。自5月強調把穩增長放在更加重要的位置以來,發改委的月審批項目多達200逾項。僅8月1日,國家發改委批准了27個項目,大多與基礎設施建設相關。
由此可見,地方政府項目正在加快,而對其融資支持也在加大。面對質疑,筆者認為,為穩增長,地方政府項目實質上甚為關鍵,而對於地方融資平臺借貸問題,也宜疏不宜堵。從根本上講,理順中央和地方財政關係,推進市政債和企業債市發展,才是解決問題的根本。而與2009年不同的是,本輪地方政府刺激政策,對待風險更加謹慎,並致力於積極提高政策的透明度和參與民間資本的介入,對於避免重走上一輪經濟刺激的老路,具有積極意義。
(文章僅代表作者個人立場和觀點)