葉檀：4萬億入市還是入老虎機？(圖)

中國證券市場是個「老虎市場」：或者成為老虎吞噬別人，或者被老虎吞噬。在市場得到根本改造之前，社保基金入市，命運也不會例外。

證券市場在谷底徘徊，兩金入市是一劑強心針。

所謂兩金，即養老金與公積金。新華社12月17日報導稱，中國證監會主席郭樹清表示，全國有2萬億元的養老保險金餘額分散在各省，住房公積金累計繳存3.9萬億元，扣除貸款後餘額還有2.1萬億元。組織這4萬億資金，設立一個專門的投資機構或者委託一個機構，投資資本市場，對全體居民都大有好處。另據報導，中國證監會有關部門負責人12月18日表示，已就推動養老金、公積金等投資股市和有關部門進行了溝通，並在研究出臺一攬子稅收優惠政策。看來，中國版「401K計畫」如箭在弦。

中國證券市場是個「老虎市場」：或者成為老虎吞噬別人，或者被老虎吞噬。在市場得到根本改造之前，社保基金入市，命運也不會例外。

看看誰是老虎。滬深兩市千富榜手握的財富，相當於1.6億股民所持市值的一半，而千富榜中666個是在4年熊市中造出來的，比例高達67%。在57個最富有家族中(家族財富總額為4606.46億元，平均每個家族80.82億元)，有42個來自4年熊市，比例高達74%。毫無疑問，A股既是集聚財富的機器，也是消耗財富的機器。

有關方面有信心，讓社保基金成為老虎。在社保基金運作超過十年的時間裏，平均每年的收益率達到9.75%。

在花團錦簇的數據背後，有兩個因素值得重點關註：在2007年的大牛市，社保基金收益率高達43%。與此同時，社保基金被特殊照顧，既有劃撥的國有股，又有精準的抄底與減持。2010年年報顯示，當年全國社保基金共收到境內轉持國有股319.80億元，其中股票196.63億元，現金123.17億元。自2009年6月執行《境內證券市場轉持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》以來，累計轉持境內國有股917.64億元，其中股票695.22億元，現金222.42億元。

悖論就此而來，如果社保基金是一般投資者，無法享受特殊機構紅利，在A股市場前景堪憂；如果社保基金成為先知硝的特殊機構，那麼A股市場的一眾普通投資者恐怕淚水難干。

社保基金有必要入市，但不是現在。

美國的經驗似乎支持社保基金入市。讓人倍感刺激的是，在美國推出401K計畫之後，迎來了波瀾壯闊的大牛市。但我們不應該忽略娜拉出走之後的悲劇，次貸危機爆發後，美國401K計畫已經式微。2008年12月，經合組織(OECD)發布的《養老金市場聚焦》報告顯示：2007年12月至2008年10月，經合組織國家的股票市場整體下跌近50%，造成私營養老金投資虧損約5萬億美元，資產縮水20%；在美國4/5以上的家庭參加了401K計畫，損失已超過3.3萬億美元，加上計畫的主要參與者嬰兒潮年代出生的人口成為銀髮一族，越來越多401K賬戶將消失。

社保基金入市從來不是大牛市的前提，而是市場健康發展之後的結果。我們絕不能因果倒置，因為股市低迷推進中國版401K計畫出爐，而應該在市場根本性制度改革之後，讓社保基金入市，讓更多的國民分享中國經濟發展的紅利。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)