救市新方案 折射中國資金鏈斷裂危機(圖)

在11月21日成都召開的中美商貿聯委會上，
中國副總理王岐山向美國商務部長布賴森(JohnBryson)表示
將在未來5年對戰略性產業投資1.7萬億美元。

正當中國經濟增速放緩，各家機構紛紛調低明年內地經濟增幅預測之際，11月24日，美國商務部長布賴森(JohnBryson)透露，在中美商貿聯委會成都開會期間，中國副總理王岐山向美方稱未來5年擬對戰略性產業投資1.7萬億美元，以確保中國經濟在未來5年持續保持增長。按現時匯率，1.7萬億美元相當於10.8萬億人民幣，即時按5年計，每年也有2萬多億元，若真如此，無異於又一個4萬億救市計畫。

中國政府對此消息並未作出證實和回應，大陸各地網站也已紛紛轉載了此消息。正當國內外紛紛猜測中國政府釋放此重要經濟信號的背景和原因，以及中國經濟2012年的走向之際，隨之而來的一系列罕見經濟數據和重磅消息，使得中國經濟未來發展趨勢顯得很不樂觀。

首先是11月30日-12月15日，人民幣兌美元即期匯率出現連續12個交易日盤中觸及或接近「跌停」，這是近3年以來人民幣首次對美元出現貶值。儘管中國政府隨後出手救市，12月16日人民幣開始對美元增長，但有一點可以肯定的是，連續「跌停」確實意味著目前人民幣對外已開始存在著貶值預期。

12月9日，中國統計局宣布11月份中國居民消費價格(CPI)同比上漲4.2%，漲幅大大低於10月份的5.5%，更大大低於7月份的3年漲幅峰值。國內外許多媒體評價該CPI數字將為中國政府提供更大的迴旋餘地、以提振不斷放緩的經濟增長，同時認為中國政府控制物價的宏觀調控取得了初步成效。但也有媒體質疑中國政府公布的數據，因為從市場規律來看，宏觀經濟調控不可能短期內獲取如此巨大的CPI回落，尤其是在中國經濟連續2年保持高通漲的情況下。

12月13日這一天對中國民眾來說可謂是血淚斑斑。這一天是南京大屠殺的74週年紀念日，但也是大陸A股市場大屠殺的10週年。大陸大陸股票市場已連續跌了4天，上海滬指再創新低，下跌42.95點，跌幅1.87%，報收2248.59點，再度刷新33個月來低點，也跌回了10年前股市的原點。中國A股的股市跌幅超過了歐債危機中的歐盟和經濟危機中的美國，也超過了慘遭核輻射危機影響的日本。

然而最重磅的消息還在後面。12月15日，中國證券監督管理委員會主席郭樹清在出席2012年財經論壇時建議：將4.1萬億養老保險金和住房公積金投資股市獲取利潤。此言一出，激起千層浪。一份網路民意調查顯示，87%的民眾不贊成養老金公積金入市。但證監會日前稱養老金入市已獲有關部門支持。

上述一系列的經濟現象，看似沒有聯繫，但實際上稍加分析不難看出，有一條主線可以它們都連貫以來------中國社會的資金鏈已經在宏觀和微觀層面都發生斷裂；而中國政府可以採取的措施，也就是王岐山所說的繼續對市場追加投資；換句話說，就是政府繼續印鈔，以保經濟增長。

1）人民幣對美元貶值意味著大陸境外投資規模撤離

在過去的10年中，中國經濟取得持續發展的原因之一，是外資對中國市場的投入。然而，隨著人民幣對美元不斷增值，勞動力成本持續增加，以及產品質量，環保，知識產權等問題，使得中國市場的成本逐漸增加，利潤空間逐漸減少。而人民幣開始對美元貶值，意味著手中持有人民幣的境外投資者的資產開始貶值，這無疑是壓垮境外投資者信心的導火索。事實上，中國境內的外資和熱錢也看到了這個趨勢，已有越來越多的外資企業和熱錢選擇撤離中國大陸。據大陸媒體報導，從2011年第三季度開始，離開中國的境外資金越來越多，導致中國的銀行開始大量「失血」。據統計，2011年9月1-14日，工行、農行、中行、建行四大國有商業銀行的存款比8月末減少了大約4200億元。而與此同時，在香港的人民幣存款額卻創新高，美元對人民幣的匯率也大幅上升。這表明香港作為人民幣「國際化」的試點地區，已成為大陸境外資金成為避開大陸的嚴格外匯管制，將人民幣變現為美元「走出去」的管道。

按照中國的外匯管理政策，境外投資進入中國，中國外匯管理局將以美元儲存境外投資，同時在中國流通市場投放對等的人民幣；而境外資金撤離時，外管局同時註銷人民幣和美元外儲，而外資將外匯帶離中國。也就是說，外資離開的時候，中國整個流通領域的人民幣供應量（M2）也會相應減少。換而言之，如果人民幣持續對美元貶值，將繼續加快大陸外資撤離加劇和流通領域貨幣的「失血」，整個社會資金鏈斷裂的危機也日趨嚴重。

2）11月CPI走低預示資金鏈斷裂，而非政府宏觀調控結果

12月9日，中國統計局宣布11月份的CPI數據，使得廣受通漲煎熬中國民眾獲得了少許安慰。然而，這次CPI和市場物價回落之迅速，和以往政府對通漲調控後的市場反應明顯不同，給人感覺是供應商在拚命拋售商品，然後獲利離開。而事實上，這一輪CPI和物價走低，正是中國社會資金鏈出現斷裂的明顯徵兆。以民眾最關心的蔬菜和豬肉食品為例：以往蔬菜銷售在正常情況下，是由農產品中間商到農村進行收購，除一部分直接銷往城鎮，大部分放在冷庫中儲存，等冬天或來年再拿出來賣。但由於資金鏈的斷裂，很多中間商已經付不起採購、儲存的成本，導致中間商開始拋售蔬菜，而另一些中間商乾脆把錢拿去放高利貸獲利；豬肉中間商也開始放棄囤積豬肉，把庫存中的豬肉拿出來賣，這是11月蔬菜和豬肉等食品價格下跌的主要原因。然而問題在於：到了冬天或明年開春，當地頭長不出菜或沒有豬肉的時候，由於沒有儲備，菜價豬肉肯定要報復性的猛烈上漲，直到有新的蔬菜和豬肉上市。其他類似糧食、食用油等生活基本品都面臨相同的問題。

3）A股暴跌資金蒸發，養老金和公積金入市實際是資金鏈斷裂後的「貨幣補血」

12月16日，中國股市在連續6個交易日慘跌之後開始走高，原因是市場預計中國政府將採取措施提振股市。然而，中國1億3千萬股民的心情並沒有緩解多少。國內專家也開始了對A股的炮轟。北大副教授呂隨啟認為，先天設計缺陷導致A股股市畸形；根本原因是市場的制度設計把融資功能放在了第一位，投資功能放在了從屬地位；許多政策的出發點往往向融資方傾斜，投資者的利益被根本漠視。換句話說，中國股市A股首先看中的是「圈錢」融資，而圈到錢後，無論是券商、機構投資、保薦人和上市公司大股東股民，還是負責監管的證監會，幾乎沒有人關注股民的投資回報。A股的畸形結果，導致在過去10年樓市增加10倍的中國市場，股民投入的資金回報幾乎為0，而由此在股市中蒸發的流通資金卻不計其數。

然而更讓股民和中國民眾糾結的，是12月15日證監會主席郭樹清提出的用4.1萬億養老金和公積金來救市的建議。A股的反覆無常，在於其設計本身是為了快速圈錢，而不是西方社會所定義的「將優勢資金集中優勢企業，以創造更大價值回報股民和投資者」的理念。目前大陸大部分企業都是以快速獲利為準則，少有企業真正注重實業發展。因此，A股運作10年走回原點，也在情理之中。在不改變結構的情況下繼續投入養老和公積等公共資金，用股民的話說，無異於「肉包打狗，有去無回」；而從中國政府方面看，目前股市大跌意味著流通領域資金大量蒸發，而與此同時資金短缺已經擴散到所有的國有銀行，中國政府已經無力從銀行獲取更多的資金來救股市，只能從養老及住房公積等閑散公共資金想辦法，這也意味著中國社會資金鏈斷裂問題已經相當嚴重。

4）繼續印鈔追加投資是中國政府唯一選擇

國內有專家指出，中國目前面臨的資金缺口，將近有15萬億人民幣左右，也許更多。其中，地方政府因資金鏈斷裂所欠的10多萬億銀行債務及利息，以及鐵道部2萬億高鐵項目貸款及持續積累的利息，是中國政府需要緊急解決的問題；否則這些債務將形成中國國有銀行壞賬，加上現階段外資大量撤離，及股市資金蒸發，中國社會流通領域資金鏈斷裂的危機已經迫在眉睫。

在此情況下，王岐山向美國商務部表示追加1.7萬億美元（10.8萬億人民幣）以投資戰略型產業，實際上是為了增印人民幣以挽救國內的資金鏈斷裂危機。因為按照中國的外匯管理政策，在美國投資的美元，外管局會對應投放對應人民幣到中國國內流通領域，以填補目前國有銀行的債務虧空。換句話說，中國現在在美國的3.2萬億美元的外匯儲備，以及未來的1.7萬億美元的外匯儲備，實際是中國政府對中國民眾所欠下的債務，而不是美國政府對中國政府的債務；更進一步說，是中國政府將國有銀行的債務，分攤到了13億中國民眾頭上；而分攤的方法，就是中國政府印鈔後引發的持續通漲。

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