葉檀：人民幣貶值是美國的陰謀嗎

看空中國經濟蔚然成風，從中國概念股延伸到人民幣，但人民幣馬其諾防線沒有失守。有陰謀論者認為，人民幣貶值是美國陰謀，通過資金回撤推動歐美經濟，中國除了一地雞毛什麼也沒有得到。

以陰謀論為綱思考問題，與以階級鬥爭為綱思考問題沒有本質區別。中國擁有3.2萬億美元外匯儲備，資本項目尚未全面開放，此時大規模地戰略做空人民幣，成本極大，無法緩解美聯儲與歐洲央行的資產負債表，不可能徹底擊垮中國的經濟實力。

擊垮日元是在日本成為全球經濟強國之後，日本急於讓日元擁有國際地位，因此1985年日本政府懷著欣喜之情看著日元升值，所提出的升值幅度超過最大膽的預言家的想像。目前擊垮人民幣，不過是逼迫中國加速向內需經濟轉型，而刺破房地產泡沫與提振內需，正是此輪中國經濟轉型的兩大抓手，是中國主動為之。國外資金跟隨在中國調控政策背後走，而不是中國市場的指揮棒。

從今年上半年開始，從全球大宗商品（原油、黃金除外）到A股市場，出現了一輪雪崩式下挫，從9月以來，人民幣進入兩輪階梯式下行的平臺整理期。截至12月5日的交易日，外匯間交易市場出現人民幣兌美元連續4天跌停。

這絕不是全面做空中國的開始。從中國5年期國債的主權信用違約掉期價格就可以窺見一斑。

近兩年的最低點在2010年的10月13日，為52；從今年1月8日開始脫離平臺急速上升，當天價格為87.5；到今年10月3日到達最高點，達到201.015，說明當時市場對中國經濟的信用降到最低位。而到12月2日，價格已經回落到133.643，這當然與全球央行救市有關，但從趨勢圖上可以看出，中國國債CDS價格已經處於下降週期，中國十年期國債的國際CDS價格走勢與五年期國債基本如出一轍。可見，全球投資者對於中國經濟的看法莫衷一是，忽而看多，忽而看空。

做空是一種市場博弈行為，還沒有上升到戰略行為。做空並非從現在開始，也非始於熱錢大規模流出的10月。做空中國者早在次貸危機之後就看空中國房地產，當時流行的話是做空迪拜、孟買和上海，原因就是這三個地區都是房地產泡沫的高風險區域。

看空中國市場的人振振有詞，認為深陷巨大的房地產泡沫與債務危機的中國政府，不可能實行大規模的積極財政與貨幣政策，如果不推行積極的財政政策，隨著全球市場的疲軟與投資的下降，今明兩年中國經濟不可能有太大的起色。如果經濟不振，人民幣貶值提振出口就成為必然之選。但做空者遭遇到強大的競爭對手，麥嘉華看空，羅傑斯看多，雙方旗鼓相當。

西方投資者2009年成功做空迪拜，2010年歐債危機爆發，而孟買與上海至今沒有垮塌。做空沒有成為風潮，直到2011年下半年，資金才從新興市場逐步退出。筆者曾撰文指出，今年9月開始逐步看空包括中國在內的新興市場：基金產業調查公司Eureka-hedge的資料顯示，偏重亞洲的對沖基金9月資金淨流出19億美元，為17個月來首次單月淨流出。Eureka-hedge的亞洲對沖基金指數9月下跌4.31%，為2000年開始編纂指數以來的第四大單月跌幅。今年11月繼續流出。

今年6月，《華爾街日報》發表《是誰在做空人民幣》的文章，畫出美國國內做空人民幣的路線圖：投資者從一家銀行買進一張賣出期權合約，獲得按某種約定價格出售人民幣、買進等額美元的權利，但並沒有這樣做的義務。一張允許投資者在一年後以低於當前水平20%的價格出售價值1000萬美元人民幣的合約，目前的成本只有0.15個百分點，也就是15000美元。如果人民幣跌至這個執行價以下，比如說跌至低於當前匯率30%的1美元兌8.5元人民幣水平，那麼這張賣出合約就會升值，投資者就以15000美元的投資獲得了850000美元左右的利潤，回報率約為5500%。有越來越多的投資者開始收割人民幣貶值的羊毛，他們收穫的是機構小利。

真正的戰略是，美國高調重返亞太地區，在軍事、外交兩方面形成鉗形包圍鏈；11月中旬在亞太經合組織峰會上力推「泛太平洋（601099）戰略經濟夥伴關係協定（TPP）」，建立亞太地區又一個規模巨大的自由貿易區。

包圍圈已經做好，可進可退，如同現在美元對歐元，可以吃大餐，何必吃小餐？人民幣馬其諾防線目前尚未失守，如果沒有第二次公平高效的市場化改革，或者人民幣國際化虧功一簣，那時才談得上城堡淪陷。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)