謝國忠：熱錢外流促央行繼續降低存准率

2011-12-09 13:58

近期，央行將存款準備金率下調了0.5個百分點，旨在增加貨幣供應。此前，中國外匯儲備不斷增加，反映出資本內流趨勢，為對沖流入資本，存款準備金率被一再上調。而在過去的兩個月中，資本流向呈現逆轉，外匯儲備自2008年以來首次下降。因此，下調存款準備金率主要是為了對沖熱錢外流，以削弱其對現行貨幣政策的影響。

央行下調存款準備金率的時間比我想像的要早。此前，全球六大央行為向市場提供流動性而採取「聯合行動」，這可能推動了中國下調準備金率。中國希望配合全球行動，以穩定自身金融體系和支持經濟增長，這一願望將指導中國未來的政策走向。未來的幾個月內，熱錢外流會繼續促使央行降低存款準備金率。

熱錢外流主要由兩方面因素推動：國內房地產價格下跌和美元上漲。很明顯，中國房地產市場的泡沫正在破裂，且這種趨勢幾乎不可能扭轉。目前正在建設中的房產建築面積為46億平方米，其中住宅面積佔33億平方米。過於龐大的超額庫存使得房產價格上漲的預期幾乎不可能實現。

有些人將央行下調存款準備金率的行動視為2009年事件的重演，但事實情況遠非如此。

2009年央行頒布相關政策，促使國內銀行新增表內、表外貸款共40%，讓面臨泡沫破裂的房產市場重新振作。如果政府現在還想挽救房市，要做的遠遠不止這些。即使政府想救房地產市場，也沒有這樣做的能力。重複2009年的政策必然會導致貨幣貶值、大量資本外逃甚至經濟崩潰。所以，我並不認為此次降低存款準備金率是為了挽救房產市場泡沫，未來的存款準備金率下調也不會是為了這個目的。

中國對利率基本上實行寬鬆管制。銀行為爭奪資金，變相調高利率，與各種邊際成本各異的基金產品激烈競爭。這裡所說的利率和政策利率是非常不同的。在貸款方面，通過設定諮詢費和要求的保證金水平，銀行可以在並不明確違反官方規定的前提下，很大程度上自由決定貸款利率。中國利率的市場化將是此輪經濟週期所帶來的永久遺產。

我認為控制貨幣供應量是中國的政策目標。鑒於最近十年來中國經濟平均增長率約為8%，廣義貨幣供應量（M2）增長的長期目標應該是12 % 到13 %。目前的M2增長目標速度為15%，高於長期持續增長率。因此，認為目前貨幣供應量緊張這一觀點是不對的。我們感覺M2緊張，是因為像囤積土地這樣的一些行為造成了泡沫經濟，導致大量貨幣需求。解決現階段貨幣供應量緊張問題的方法，應該是停止類似活動，而不是增加貨幣供應以滿足投機需求。

央下調存款準備金率的的舉措與中國政府政策相符合。但是，它可能被誤解為一個旨在挽救房地產市場的政策轉向。