加文．戴維斯：如果歐元崩盤

2011-12-05 23:14 作者:加文．戴維斯

突然之間，詢問以下問題成為了一件體面的事情：如果歐元崩盤，會造成什麼後果？上週德國國債收益率走高，表明投資者開始愈發認真地看待這種可能性。我聽說，倫敦的律師事務所拿出大把時間，來研究以歐元計價的合同在歐元崩潰後的效力問題。此外，從我郵箱收到的信息來看，資產管理公司已開始詢問導致這種情況出現的經濟因素。

歐元創立之時，這一過程經過了多年的周密計畫。歐洲貨幣單位(European Currency Unit)按固定比重的成員國貨幣組成的貨幣籃子試交易了幾年之後，才於1999年1月1日更名為歐元。

這部「電影」不可能倒序重播。很難想像，歐元區17個成員國再經歷一個長達10年的過程先是恢復各國原來的貨幣，然後逐漸允許它們彼此之間的匯率在狹窄區間內波動，最終允許匯率自由浮動。更有可能出現的情況是：先是爆發一場嚴重危機，隨後某些國家的貨幣得以恢復，最後「歐元」或被一些國家所保留，或者徹底消失。

對於投資者而言，他們的得與失很大程度上將取決於這一過程如何演變。

如果歐元因為少數幾個外圍成員國的貨幣退出而解體，但「單一」貨幣保存完好，那麼持有德國金融體系資金的投資者，可能希望看到這些所持的「歐元」對美元等外部貨幣重定匯率。同時，先前持有義大利等國歐元的投資者，可能會發現所持歐元變成了新的里拉，並將對所有其它貨幣迅速貶值。

另一種可能出現的情況是，德國和少數幾個國家選擇退出歐元區，因為它們擔心通脹會成為一種無法承受的威脅。但要是想像剩下的國家希望自己的新貨幣保留「歐元」的頭銜，未免有點異想天開。

我個人推測，在這種情況下，當前歐元區的其他國家將恢復各自國家的貨幣。歐元將不復存在，而投資者將依據其先前持有資金的地點，要麼賺錢，要麼賠錢。另一種可能性不大的情況是，德國退出後的歐元集團保留歐元，但涵蓋範圍更小，且歐元會有所貶值。

這種情況的結果是，如果投資者持有歐元外匯儲備或其它合約，那麼其所持資產有可能升值、貶值，或面臨多年的法律上的不確定性。

如果歐元貶值，持有外幣淨資產的實體將會獲利，反之亦然。原先歐元區的商品和勞動力市場，將迅速在競爭力方面進行調整。無論何種情況，德國所使用的貨幣不管是否仍稱作「歐元」匯率都將發生劇烈的變化。

有些人可能會指出，許多其它貨幣機制也曾解體，但總體而言，天也沒塌下來。然而，如果歐元無序解體，後果可能要嚴重得多。隨之出現的匯率調整將幅度很大，且難以預料。虧損方削減開支的幅度，可能超出盈利方增加開支的幅度，因此總需求可能直線滑落。匯率重估國家的外國資產價值可能大幅縮水，這些國家的銀行將成為主要的虧損方之一。

如果歐元徹底消失，如何處置以歐元計價的合同，將成為一個法律上的泥淖。與此同時，國際貿易融資可能一蹶不振，且持續的時間無從得知。

一旦投資者開始審視歐元解體的可能性，接下來，以歐元計價的資產遭到拋售，可能成為一種自我實現的結局。

面對如此重大的風險，據稱德法兩國已在考慮提前建立財政聯盟，並加大對歐元區外圍債券市場的資金支持。這裡時間也是個關鍵。尼爾-沙達卡(Neil Sedarka)有首歌唱得好「分手不是件容易的事(Breaking up is hard to do)」。