黃金價格暴跌折射全球通縮預期

歐債危機導致貨幣流動速度下降，又遇到美國此次貨幣政策的相對收斂，市場對通賬的擔憂開始轉變為對通縮的預期，黃金的下跌可能就是這一變化的折射。

同樣的貴金屬期貨，近乎同樣的瘋狂，上週五紐約商品交易所的黃金、白銀期貨出現了自2008年金融危機以來的最大單日跌幅，黃金下跌5.85%，白銀跌幅超過16%。

自從2010年8月步入上漲通道以來，貴金屬價格高位的風險在近期開始頻頻出現，先是白銀5月2日出現震動市場的下跌，而後又是8月24日到9月23日不到一個月的時間黃金兩次下跌超過5%，那些準備用投資貴金屬來防範通脹的投資者發現，事情遠沒有他們想像的那麼簡單。

傳言背後的動因

在9月22日與其他大宗商品消化了美聯儲沒有採取進一步的貨幣量化寬鬆政策的利空消息之後，9月23日黃金出現了讓人意外的年內最大跌幅，投資者一時有些摸不著頭腦，只有試圖從傳言中尋找勉強可以說得過去的解釋。

記者從全球最大的黃金上市交易基金(ETF)——SPDR Gold Trust的持倉報告中看到，截至9月22日該基金黃金持倉量維持在1252.21噸的水平，與上一日基本持平。而就在9月23日紐約商品交易所黃金大跌的過程中，市場上傳言對沖基金已經看空黃金並且正在大肆拋售，這一消息強烈地打壓了市場的情緒，造成了恐慌性的拋盤不斷湧出。

對於市場的傳言，期貨分析師李健表示，所謂對沖基金拋售黃金最多只能被看做黃金下跌的表面原因，實際上，黃金下跌的根本動力則是正在形成的全球通縮預期。

李健告訴記者，雖然此前各國投放的貨幣數量沒有減少，但歐債危機導致的歐元區「缺錢」的局面使貨幣流動速度不斷放慢，在美國宣布「扭曲操作」之後，市場對「QE3」的希望落空，在貨幣投放沒有增加的情況下，貨幣流動減速實際上就意味著另一種形式的緊縮，從這個角度來看，目前歐美的貨幣供應形勢也不算寬鬆。

一方面是貨幣流動性層面的緊張，另一方面國際原油、糧食等大宗商品價格近期也出現下跌，記者從芝加哥期貨交易所(CBOT)的交易走勢中看到，9月份以來國際玉米、大豆、小麥價格已經出現了超過10%的跌幅，而截至上週五紐約商品交易所的原油價格已跌至80美元下方。期貨分析師韓靜表示，近期原油以及農產品價格的同步大幅下跌已經使市場產生了通脹轉向的看法，而同時如果再面臨貨幣流動性緊張的局面很有可能會形成通貨緊縮的預期。

李健分析認為，歐元區的債務問題正不斷地吸收著市場的貨幣流動性，而黃金又不是流通貨幣；短期內通脹預期的改變更使投資黃金抵禦通脹的需求減弱，這些問題集中在一起最終被「QE3」落空引爆，這就是黃金下跌背後的主要動因。

是否還有希望

就在黃金出現5.85%下跌的同一天，紐約商品交易所所屬的芝加哥商業交易所集團(CME Group)再次宣布提高黃金、白銀期貨合約的保證金，9月26日收盤時CME將投機交易COMEX 100黃金期貨保證金要求從之前的每份合約9450美元提高至11475美元，上調幅度為21%；對Comex 5000白銀期貨頭寸的投機性保證金要求上調至每份合約24875美元，上調幅度為16%。資深期貨技術分析師範燕文告訴記者，在大幅下跌之後提高保證金，一些做多黃金的投資者將會面臨被迫平倉認賠的局面，估計也有國內的投資者會受到影響。

黃金只用了一天時間便從1757美元/盎司跌到1658美元/盎司，這樣的走勢讓做多黃金的交易者感到有些絕望。範燕文分析，黃金已經跌破了1700美元/盎司的60日均線，在這上方積累了較大的壓力，而在這次下跌之後黃金已經形成了明顯的「雙頭」形態，這些都意味著短期內黃金強勢反彈的可能性不大，但範燕文認為從長期走勢來看，在2008年金融危機之後形成的黃金上漲趨勢還沒有改變，僅憑「雙頭」形態判斷黃金徹底轉向還為時過早。

李健告訴記者，雖然市場目前的關注點已經從黃金的避險屬性轉移到了通縮預期上，短期內也不適合再做多黃金，但是歐債危機的變數還很多，比如一旦歐洲決定允許希臘退出歐元區，黃金還將出現新的上漲機會。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)