股市跌給中國經濟投下不信任票(圖)

歐美經濟復甦乏力之際，作為世界工廠的中國要提振全球經濟，必須實現足夠高的經濟增長。然而，上海證券綜合指數九週內第八次下跌似乎是對中國經濟成功前景投的一記不信任票。

最近出現了種種令人不安的跡象。譬如，中國廣義貨幣供應量的年化增速已減至近10年時間裏的最弱程度。經濟合作與發展組織(Organization for Economic Cooperation and Development)中國綜合經濟先行指數已連續六個月下降。隨著中國政府對信貸的緊縮，新業務與服務業的活躍度已急劇放緩。

有沒有樂觀的徵兆呢？儲蓄額繼續超過投資額，地方債務佔中國GDP的比重仍較小。工資上漲和人民幣升值雖然對企業利潤率來說可能構成一定壓力，但另一方面卻增強了中產階級的購買力。

此外，中國政府為抗通脹而持續收緊信貸的壓力正在減輕。8月份食品價格環比只微漲0.6%，是7月1.2%的環比漲幅的一半，而8月消費者價格指數(CPI)同比升幅僅為6.2%，低於7月的6.5%。預計9月份的通脹將進一步放緩，德意志銀行(Deutsche Bank)中國經濟學家馬駿預計到今年年底，中國CPI將回落至4%左右。北京方面可能不會立即放鬆貨幣政策，但如果中國經濟突然走緩，政府有更多選擇，如放鬆銀根、財政刺激和放寬房地產政策等。

到目前為止，中國股市對這些積極跡象並不買賬。上證綜指已從去年11月的52週高位下跌了22.89%，今年下跌了11.6%。今年上證綜指的預期市盈率約為11.4倍，接近去年市盈率範圍的底線。匯豐銀行(HSBC)中國股票策略主管孫瑜前不久將上證綜指2011年的目標從3300點調低至3000點，但他認為，中國股市的定價已將今年下半年盈利修訂的下行趨勢和未來盈利增長放緩考慮在內。

瑞士信貸(Credit Suisse)說，今年上半年，在中國內地、香港和美國上市的約2,400家中國企業的盈利同比增長了24%左右。利潤率保持強勁，非金融類公司的營收增長了26%。

但信貸緊縮束縛著中國企業，相比2010年，這些企業的經營性現金流量縮減了6%。瑞士信貸建議對中國銀行股減倉。該集團分析師Sanjay Jain認為，不良貸款規模正在增加，銀行上半年的營收增長已經放緩，而利息支出的增速已開始大大快於利潤增速。

另外，緊縮信貸可能也不利於建築和水泥行業。今年上半年，中國內地房屋新開工面積和已銷售面積之差已擴大至年化8.5億平方米，去年上半年為6億平方米，而歷史均值為2億平方米。瑞士信貸的分析師Trina Chen堅持認為，由於目前還沒有跡象表明中國政府開始放鬆對房地產的緊縮政策，所以我們認為建築活動放緩是遲早的事。在建築和水泥類股當中，Chen傾向於具備更多利潤支持的股票，如華潤水泥控股、台泥國際集團有限公司(TCC International)和中國建築材料集團公司等，以及對峰值利潤有較大敞口的企業，如中國建材和安徽海螺水泥股份有限公司等。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)