銀行股「跌跌不休」背後的警號

中國銀行業即將交出的驕人中期業績，似乎已經不足以振奮人心。28日部分銀行股再創年內新低，悲觀情緒揮之不去。

買入，還是賣出，這是個問題。

七月以來，對於銀行股的「跌跌不休」，一些銀行的高管已然處變不驚。在他們看來，在A股市場，銀行股的跌幅低於整個大盤的跌幅，雖然銀行股的持續走低，也使得大盤上漲乏力。就H股而言，銀行股走勢仍相對平穩，反映出海內外投資者判斷的慣有分歧，也與A股缺乏長線資金有關。

事實上，一些長期投資者和機構投資人的相繼離場，匯金近期也難以施以援手，令銀行股更少了一點穩定軍心的力量。

七月中旬淡馬錫出其不意地減持了中行、建行。儘管幾方當事人都公開表示，其行動不涉及對中國銀行業前景的判斷，但接近淡馬錫的知情人士透露，他們選擇率先撤退，也不無及時抽身，鎖定收益的考慮。因為當時農行的不少股份解禁在即，美國銀行持有的建行股份也將於8月底「獲釋」。屆時各方若紛紛獲利了結，很可能會拖累銀行股的走勢，收益恐大打折扣。

一面是增幅30%左右的喜人業績，一面是莫衷一是的潛在風險，中國銀行業能否在內憂外患之下，繼續笑傲群雄，是個問題。到底還要不要繼續持有或者買入銀行股，不少人都有此疑問。

事實上，令市場和投資者糾結的無外乎幾點：

一是宏觀經濟形勢撲朔迷離，銀行業的前景難測。銀行股似乎正逐步成為中國經濟的晴雨表。而肩負著落實宏觀調控使命的國有銀行，其角色就更加複雜。今年6月，一些銀行就曾遭到窗口指導，要求推遲放貸，以免對居高不下的CPI火上澆油。而體內資金循環受阻，又滋生了體外資金的種種亂象。短期內調控形勢依然嚴峻，各種政策疊加之下，銀行業如何應對，這也不是不少銀行家和風險官們的的首要關切。

二是高增長的神話還能持續多久。作為意味深長的「匯報演出」，中國銀行業中報業績不俗已是盡人皆知。但市場更為關注的恐怕還是其能否經受得住經濟週期波動的考驗，持續保持較高的增長。

有銀行家坦言，在經濟不出現大起大落的情況下，在利率市場化沒有大舉推進之前，基本的增長依然是有保障的。從全年來看，銀行業的整體增速將趨緩，但年內仍能保持兩位數以上的增長。而上市不久的農行，甚至還可以在未來一兩年裡保持領先勢頭。

雖然有利差的保駕護航，但亦有銀行高管直言，在宏觀調控，信貸緊縮形勢下，銀行的盈利空間已經受到了較大的擠壓，短期壓力不小。

由於信貸規模增長受控，生息資產的增長相對有限；而多種收費項目被叫停，也使手續費收入大幅縮水。銀行只有靠大力發展表外業務，尋求增長的空間。但由於表外理財亂象頻出，監管也在不斷加以規範，雙方的博弈會如何演變，還是個未知數。而表外理財的規模將直接決定著銀行中間業務收入的多少。有財務條線的銀行高管更是直言，中間業務增長快的銀行多半都是表外理財做得猛的銀行。

三是風險是否依然可控。融資平臺、房地產、「鐵公基」的風險到底有多大，多方均各執一詞，但缺乏一個有說服力的結論來統一思想。

「市場最擔心的不是壞消息，而是不知道還有多少壞消息，也不知道這些壞消息會如何化解」。

儘管多數銀行都宣稱自身的平臺貸款風險不大，不良率很低，餘額有限；多部委也各自公布了各自的統計口徑。但無論是樂觀的還是悲觀的，都不足以令市場形成共識。各界原本熱望一向敢於仗義執言的審計署可以給出一個令多數人信服的說法，但結果市場發現落地的不是長筒靴，而是高跟鞋。於是人們不禁在想，是否還有一隻靴子深藏未露。

特別是在個別地方政府融資平臺已經出現違約跡象的情況下，太過樂觀的結論令提心吊膽的投資者們將信將疑。

各主要銀行的平臺貸款的分類、撥備和風險權重會在近期趨於明朗，並在中報發布時接受投資者的檢閱。 但地方政府融資平臺的潛在風險到底有多大，如何解決，銀行承擔多少，中央會不會出面，地方有沒有擔當，依然缺乏共識。

「融資平臺的風險，主要不在銀行，而在財政，現在基本上可以視為中央和地方的博弈」，這種看法具有相當普遍性。「要相信政府」「以時間換空間」，仍是不少銀行的基本風險判斷。「不知道你信不信」？

(文章僅代表作者個人立場和觀點)