相信常識 不相信大牛市

2011-07-06 12:01 作者:葉檀

6月CPI預測值在6%以上，此時市場出現了一輪反彈行情，被沖昏頭腦的機構又開始喊出了大牛市的聲音。

這一輪的上漲行情建立在全球央行不可能加息、全球用行政手段抑制通脹的預期上。這樣的預期不可能持久，用行政手段抑制通脹無異於緣木求魚。事實上，這一輪行情是一年中的大資金收穫季節的提前到來，再低迷的市場，主流資金都需要製造收穫季。

美國為低息政策的領頭羊，本輪量化寬鬆貨幣政策的始作俑者。6月底QE2到期，美國將推出QE2.5版本的量化寬鬆政策，也就是將到期的3000億美元債券資金繼續購買債券，這相當於QE2的一半，此舉保證美國利率不會實際上漲。與此同時，為了確保美國遲緩的經濟復甦不會受到通脹的挑戰，美國以釋放戰略儲備原油的方式抵制國際原油價格，以保證大宗商品期貨之母——原油的價格不會上漲。而在過去一年裡，紐約原油期貨價格上漲了30%。

我們看到了美國連串的利好經濟數據，導致美國股市飆升，7月1日道瓊斯指數創兩年來最大的單日漲幅。美國6月製造業強勁擴張，當月供應管理學會製造業採購經理人指數從5月份的53.5升至55.3；新訂單指數從5月份的51.0升至51.6；生產指數從54.0小幅升至54.5；就業指數從58.2升至59.9；庫存指數從5月份的48.7升至54.1；價格指數從5月份的76.5降至68.0。

其他國家剛好相反。日本、韓國、義大利、德國等採購經理人指數均下滑，中國同樣如此，連續下降的PMI指數顯示下半年製造業增速可能下滑。6月份，中國物流與採購聯合會發布的中國製造業採購經理指數（PMI）為50.9%，環比回落1.1個百分點。從各分項指數來看，只有產成品庫存指數有所上升，上升1個百分點，其餘各指數均不同程度回落。其中生產指數、新訂單指數、積壓訂單指數、採購量指數、購進價格指數、原材料庫存指數回落幅度超過1個百分點，尤其以購進價格指數回落幅度為最大，達到3.6個百分點。既然製造業連續下滑，說明央行加息的可能性不大。這讓資本市場在短期內有了充分的信心。

另一項預測是通脹壓力下降，中國物流與採購聯合會公布的PMI分項指數中，購進價格指數大幅下降，說明工業成本向產成品價格的傳導壓力下降。6月份的CPI維持在高位，但很多人相信，由於翹尾因素的影響，CPI已經是強弩之末，不足慮。加息陰影掃除，通脹處於低位，而投資能夠保證GDP維持在9%，有什麼理由對證券市場不樂觀呢？

我們有足夠的理由對經濟抱持謹慎的態度。全球經濟未能找到新的經濟增長點，美國的復甦能否持續讓人十分懷疑，德國製造業下降，比美國更強有力地說明瞭全球製造業下降的趨勢。

美國的債務危機如泰山壓頂，並不比歐債危機輕鬆，量化寬鬆不可能消解美國的通脹，而只能剝奪美國債權人的利益，中國將首當其衝，此時替美國的經濟傻樂，就像抱錢救火一樣愚昧。

包括中國在內的全球通脹壓力依然維持在高位，固然中國通脹在新興經濟體中居於下游，但從大宗商品、資產品，一直到持續不斷的人力成本的上升，都在說明長期的通脹壓力如箭在弦。事實上，央行並未放出貨幣寬鬆的風聲，房地產等市場已經出現了反彈，如果央行宣布暫停緊縮，中國的資產泡沫將氾濫成災。

考慮到今年市場的擴容壓力極大，考慮到證券市場從未對創業板等市場進行認真的制度性反思，考慮到有無數的利益群體等待在資本市場兌現，考慮到資本市場擴容成為緩解資金壓力和通脹壓力的重要工具，希望證券市場出現大牛市極不現實。

無論是宏觀經濟還是證券市場，細緻入微而較為正確理性的分析，一定基於對歷史、對常識的尊重，基於對行業、公司的瞭解。對投資者而言，尊重常識，比尊重機構宣言家重要一萬倍。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)