葉檀：全球陷入通脹無牛市困境

2011-06-26 12:24 作者:葉檀

通脹狂舞，市場低迷。

全球主要經濟體通脹已是事實，來看最重要的中美兩國數據。中國發改委官員表示，6月份CPI將毫無懸念地創出新高，人們在猜測將達5.6%。美國5月份CPI同比增速達3.6%，創3年以來新高，去除食品與能源的核心CPI漲幅創5年來新高。美國2011年一季度CPI年率達到了6%，讓人想到上世紀70年代兩次石油危機期間可怕的滯脹。在2008年10月，美國消費價格創下二戰以來最大單月降幅，成為可怕的緊縮標誌。

有人認為美國PPI下行說明通脹壓力減輕，大錯。PPI下行而CPI上行，說明美國極度寬鬆的貨幣政策已經成為通脹的最大推手，而美國的實體經濟並未因此好轉。

美聯儲為了減輕債務負擔、刺激經濟，寬鬆的貨幣政策還將延續。6月22日美聯儲議息後作出的決議是維持零利率水平。雖然到6月底第二輪量化寬鬆貨幣政策如期結束，但美聯儲還會保持龐大的資產負債規模，繼續維持對本金的再投資，也就是維持QE2後的資產負債表規模不變。另外美聯儲還會通過持有的1.35萬億美元債券的利息，繼續購買國債。加上美國政府必然會提高債務上限，美國的貨幣膨脹未有窮期。由於美國大規模注水，可以想像其他國家收縮貨幣必然三心二意，對通脹態度最嚴厲的德國，忙著處理歐洲債務危機，自顧不暇。

歡迎通脹帶來大牛市是短視的。在通脹的前期，資產品價格會上漲，但到了通脹的中後期，資產品價格必然下挫。以道瓊斯指數為例，從2009年開始進入了一輪令人振奮的上升期，伴隨著去年下半年美國經濟形勢的好轉，人們認為道瓊斯指數是美國實體經濟好轉的前兆，道瓊斯指數突破萬點，卻不是有效突破萬點平臺，從今年5月開始下行。通脹初期會帶來幻想，讓企業與消費者在美夢中生活，企業盈利上升而成本沒有上升，人們會誤以為是生產率提高的結果。但一切市場行為都會在時間中顯露出真相，隨著人力成本、原材料的上漲，企業面臨盈利空間縮小的壓力，上市公司的股價自然應聲回落。

中國同樣如此。投資者享受了一場資本市場的煙花，2009年開始發放貨幣、美國量化寬鬆政策帶來的通脹壓力成為全球市場上升的動力。煙花從期貨市場開始燒起，在證券市場的有色金屬、農產品等板塊上絢爛，而後以證券市場的中小板、創業板發揮到極致，到2010年十一後大盤藍籌股出現異動，人們感嘆通脹帶來牛市。好景不長，通脹紅利一閃即逝。

任何經濟轉型都需要付出沈重的代價，1929年的轉型付出了世界大戰的代價，上世紀70年代的轉型到1982年才宣告終結。而現在，全球資產負債表垮了，繼續發放貨幣，實體經濟將迎來滯脹。

任何通脹都是生產效率難以抵擋貨幣量上升的產物，只有全新的、足以提高效率的生產模式，才能讓通脹老虎回籠。來看這兩年的美國股市，除了蘋果之外乏善可陳，而並非革命性創新的蘋果已經被給予過高的估值。巴菲特的金融投資，北伯靈頓鐵路並非從今日開始，該公司隱藏的土地等資產更讓人垂涎，足以抵抗通脹。看來，抗通脹的隱蔽資產公司是目前最好的投資標的物，改變經濟進程的公司還沒有誕生，如比亞迪等新能源公司還處於艱難求生的過程中。

中國在經濟大幅上升期，股市並未隨之大漲，因為股市承擔了重要的融資、做大的任務；而在通脹到來時，股市卻會追隨通脹無牛市的規律；只有在新股暫停之後重新開啟，資金充足、通脹未現之時，才有短暫的幸福時光。對於中國公司而言，還存在信用危機。目前，在加拿大上市的中概股嘉漢林業正處在水深火熱中，知名對沖基金經理保爾森寧願損失5億美元，也拋棄了它。加拿大兩家律師事務所代表投資者向嘉漢林業發起集體訴訟，指控其虛報資產和會計作假，並要求賠償65億美元。

通脹無牛市，比這一結論更確鑿的是，通脹加上信用危機，將是資本市場的地獄。